>> 海通證券-快手-W(1024.HK)持續(xù)健康發(fā)展，關(guān)注電商、營銷業(yè)務(wù)增長-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 563KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
毛云聰,孫小雯,陳星光 |
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國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，海外業(yè)務(wù)持續(xù)減虧。24H1，公司收入為603.83億元（同比+14%），期內(nèi)利潤81億元，經(jīng)調(diào)整利潤凈額90.67億元。其中24Q2，公司收入309.75億元（同比+11.6%，環(huán)比+5.3%）；毛利率55.3%（同比+5.1pct，環(huán)比+0.5pct）；銷售及營銷開支占收比32.4%（同比+1.3pct），主要是由于推廣活動開支增加；行政開支占收比2.6%（同比-0.8pct），研發(fā)開支占收比9.1%（同比-2.3pct），主要是由雇員福利開支（包括相關(guān)以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支）減少；期內(nèi)利潤39.8億元，經(jīng)調(diào)整利潤凈額46.79億元；經(jīng)調(diào)整利潤率15.1%（同比+5.4pct，環(huán)比+0.2pct）。24H1，海外收入11億元（同比+141.4%，環(huán)比+8.9%），經(jīng)營虧損2.77億元（同比-64.5%），主要系公司海外線上營銷業(yè)務(wù)收入同比、環(huán)比持續(xù)增長，海外變現(xiàn)效率提升，經(jīng)營杠桿效益持續(xù)釋放。
構(gòu)建健康活力的內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)，深化高質(zhì)量增長策略，用戶持續(xù)高質(zhì)量增長。2024Q2，快手應用日活躍用戶和月活躍用戶分別增長至3.95億人（同比+5.1%）和6.92億人（同比+2.7%），日均使用時長達到122分鐘，總使用時長同比增長9.5%，實現(xiàn)用戶高質(zhì)量增長。通過原生體育內(nèi)容、和可靈AI結(jié)合的微短劇等，繼續(xù)通過差異化的垂類運營策略，打造平臺特色優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。
外循環(huán)廣告增速提升，內(nèi)循環(huán)廣告增長穩(wěn)健。2024Q2，快手線上營銷服務(wù)收入175億元（同比+22.1%，環(huán)比+5.2%）；外循環(huán)營銷服務(wù)收入同比增速較Q1提升，特別在傳媒咨詢、電商平臺和本地生活等行業(yè)；內(nèi)循環(huán)營銷服務(wù)收入增長穩(wěn)健，主要通過持續(xù)優(yōu)化智能投放產(chǎn)品策略和能力、提供產(chǎn)品組合提升商家自主投流穩(wěn)定性和效率、打造特色品牌營銷、星芒短劇冠名等方面。
電商GMV同比增速較Q1放緩，泛貨架電商GMV占比超25%，持續(xù)開展多元化全域經(jīng)營。2024Q2，快手其他服務(wù)收入42億元（同比+21.3%），主要由于快手Q2電商GMV同比增長15%至3053億元（環(huán)比+6%），同比增速較Q1放緩；月活躍買家同比增長14.1%至1.31億人，月活躍用戶滲透率創(chuàng)新高至18.9%，同時動銷商家數(shù)量同比增長超50%。此外，2024Q2，快手泛貨架電商GMV占總GMV的25%以上，成為電商業(yè)務(wù)的重要增長點。
直播業(yè)務(wù)持續(xù)迭代精細化運營，實現(xiàn)健康、正向的直播生態(tài)。2024Q2，快手直播業(yè)務(wù)收入93億元（同比-6.7%）。在供給側(cè)，公司搭建區(qū)域團隊，通過精準的行業(yè)宣發(fā)和有影響力的線下宣講，引入優(yōu)質(zhì)新公會；牽引中腰部主播、提升直播互動玩法、鼓勵主播生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。同時持續(xù)開展“直播+”模式賦能傳統(tǒng)行業(yè)，2024Q2，快手快聘業(yè)務(wù)日均簡歷投遞次數(shù)同比增長超130%，匹配率同比增長超150%，理想家業(yè)務(wù)日均搜索規(guī)模同比增加9倍
盈利預測與估值。我們預計：用戶方面假設(shè)公司2024-2026年DAU用戶分別為3.98億人、4.04億人和4.06億人；MAU分別為7.00億人、7.14億人和7.22億人，用戶數(shù)持續(xù)保持有效滲透。收入方面：1）線上營銷服務(wù)：2023年公司平均月單DAU營銷服務(wù)收入為13.23元（同比+15.1%）。我們預計公司2024-2026年平均月單DAU營銷服務(wù)收入分別為15.34元、17.34元和19.07元，同比增速分別為16%、13%和10%；線上營銷服務(wù)收入預計分別為733.22億元、839.94億元和929.87億元，同比增速分別為21.6%。14.6%和10.7%。2）直播業(yè)務(wù)：我們預測公司2024-2026年月度直播付費用戶人數(shù)分別為52.52百萬人、51.47百萬人和50.96百萬人，同比分別減少1.2%、2%和1%；月直播付費收入分別為57.84元、57.26元和57.26元，同比分別下滑5.5%、1%和0%；直播業(yè)務(wù)收入分別為364.54億元、353.68億元和350.14億元，同比分別下滑6.7%、3%和1%。3）電商業(yè)務(wù)：我們預計公司2024-2026年電商交易規(guī)模分別為13857億元、15936億元和17848億元，同比增速分別為17%、15%和12%；電商銷售take rate分別為1.20%、1.23%和1.24%；假設(shè)電商業(yè)務(wù)占其他業(yè)務(wù)收入比重分別為96.8%、96%和95%，則2024-2026年公司其他業(yè)務(wù)收入分別為172.36億元、204.84億元和233.71億元，同比分別增長分別為22.1%、18.8%和14.1%。
整體我們預計公司2024-2026年收入分別為1270.11億元、1398.45億元、1513.72億元，同比增速分別為11.9%、10.1%和8.2%；歸母凈利分別為146.32億元、195.41億元和238.91億元，同比增速分別為128.8%、33.6%和22.3%。采用PE估值法，參考可比公司2024年平均9倍PE估值，考慮到公司自身業(yè)務(wù)及盈利發(fā)展階段，給予公司2024年12-15倍PE估值，按1元人民幣=1.0978港元計算，對應合理價值區(qū)間44.47-55.59港元/股。采用P/S分部估值法，參考可比公司2024年電商業(yè)務(wù)、營銷業(yè)務(wù)和直播業(yè)務(wù)分別平均1.31倍、1.27倍和0.86倍PS估值，我們給予公司2024年電商業(yè)務(wù)1.5-2.0倍PS估值，營銷業(yè)務(wù)1.5-2倍PS估值，直播業(yè)務(wù)1倍PS估值，按1元人民幣=1.0978港元計算，對應合理價值區(qū)間43.64-55.11港元/股。出于審慎性原則，我們結(jié)合PE和PS兩種估值法，分別采用兩者下限均值和上限均值，認為公司合理價值區(qū)間為44.06港元/股-55.35港元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：直播業(yè)務(wù)政策監(jiān)管風險，電商業(yè)務(wù)拓展
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