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事項(xiàng)：
　　公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.0億元，同比-1.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-95.58%。單季度來(lái)看，24Q2營(yíng)業(yè)收入為7.74億元，同比+4.2%，歸母凈利潤(rùn)-0.1億元，同比-125.2%。
　　評(píng)論：
　　Q2收入增速扭負(fù)為正，海外市場(chǎng)增速亮眼。報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)智能微投需求依然疲軟，公司海外市場(chǎng)拓展成效顯現(xiàn)，外銷(xiāo)高增帶動(dòng)Q2收入增速取得連續(xù)7個(gè)季度以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。拆分收入構(gòu)成，公司2024H1投影儀整機(jī)及配件收入14.9億元，同比-4.5%，互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比+78.8%。分地區(qū)看，24H1境內(nèi)、境外收入分別為11.3、4.5億元，分別同比-10.3%、+28.0%，公司外銷(xiāo)占比達(dá)到28%。隨著品牌出海戰(zhàn)略加深、市場(chǎng)教育程度加深、渠道穩(wěn)步拓展，有望帶動(dòng)公司重回發(fā)展通道。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行拖累利潤(rùn)，期待后續(xù)修復(fù)。24H1公司歸母凈利潤(rùn)小幅虧損，利潤(rùn)大幅弱于收入主要系產(chǎn)品均價(jià)下降以及低毛利產(chǎn)品占比提升所致，此外報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提減值損失共1490.49萬(wàn)元，拖累利潤(rùn)。盈利能力方面，公司24Q2毛利率為30.2%，同比下降3.8pct。費(fèi)用方面，公司主動(dòng)控制支出降本增效，24Q2公司期間費(fèi)用率為33.1%，同比-7.4pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降4.2、3.6pct。但因費(fèi)用絕對(duì)金額較高，綜合影響下公司24Q2銷(xiāo)售凈利率為-1.3%，盈利能力承壓。未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定以及外銷(xiāo)占比提升，公司后續(xù)盈利能力有望恢復(fù)。
　　海外布局逐漸完善，關(guān)注品牌出海成效。由于技術(shù)路徑迅速演變，智能微投格局競(jìng)爭(zhēng)激烈，但極米始終保持國(guó)內(nèi)投影行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，至2023年公司出貨量已連續(xù)六年保持中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)第一。海外布局方面，公司不斷完善海外銷(xiāo)售區(qū)域與渠道覆蓋范圍，當(dāng)前極米產(chǎn)品已進(jìn)入歐洲、美國(guó)、日本等市場(chǎng)的主要線(xiàn)下零售渠道。根據(jù)洛圖科技統(tǒng)計(jì)，2023年極米已成為全球投影機(jī)市場(chǎng)出貨量第二、家用投影市場(chǎng)第一。期待公司作為智能投影品牌出海領(lǐng)軍者，海外市場(chǎng)有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.07/1.43/2.05億元（原值為1.75/2.46/2.96億元），對(duì)應(yīng)PE分別為37/28/19倍。參考絕對(duì)估值法，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至70元，對(duì)應(yīng)24年46倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，終端需求不及預(yù)期，出海進(jìn)展不及預(yù)期。