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2024H1建筑行業(yè)營(yíng)收增速同降10.06pct至-3.58%，海外訂單勢(shì)頭繼續(xù)向好。分季度看，建筑行業(yè)2024Q1、Q2單季收入分別同比+1.26%、-7.82%，分別同降5.70、13.89pct，Q2收入增速承壓，我們認(rèn)為主要受Q2基建投資持續(xù)放緩、專項(xiàng)債發(fā)行速度較慢、地產(chǎn)鏈企業(yè)壓力尚存等因素影響。分板塊看，化學(xué)工程板塊收入同比增速為正，同增0.02%；而大建筑央企板塊收入增速明顯放緩，同降7.78pct至-2.27%。此外，大部分建筑央企2024H1海外訂單勢(shì)頭繼續(xù)向好，八大建筑央企及三大國(guó)際工程公司的海外新簽訂單平均增速為64.77%。
　　2024H1毛利率、費(fèi)用率上升，減值損失增加，投資收益占比下降，行業(yè)歸母凈利率下滑。2024H1建筑行業(yè)毛利率同升0.19pct至10.21%；期間費(fèi)用同升0.31pct至5.73%；資產(chǎn)和信用減值損失占收入比例同升0.10pct至0.73%；投資收益占利潤(rùn)總額比例同降0.40pct至2.09%。綜上，24H1建筑行業(yè)歸母凈利潤(rùn)970.98億元，同減11.63%；歸母凈利率同降0.20pct至2.31%。分板塊看，對(duì)外工程板塊歸母凈利率同升0.42pct至5.73%，處于較高水平；大建筑央企和地方建筑國(guó)企的歸母凈利率都較低，分別為2.39%、1.99%，分別同降0.14、0.56 pct。2024Q2單季建筑行業(yè)毛利率同升0.52pct至11.11%，期間費(fèi)用率同升0.53pct至5.99%；資產(chǎn)和信用減值損失占收入比例同升0.26pct至1.32%；投資收益占利潤(rùn)總額比例同降0.81pct至1.39%。綜上，24Q2建筑行業(yè)歸母凈利潤(rùn)468.03億元，同減19.16%；歸母凈利率同降0.30pct至2.19%
　　2024H1行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出同增120%，24Q2現(xiàn)金流同比承壓、環(huán)比改善。2024H1建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出5116.28億元，凈流出同增120.0%，其中收現(xiàn)比同降3.41pct至89.03%；付現(xiàn)比同升4.14pct至99.78%。分行業(yè)看，多數(shù)子板塊現(xiàn)金凈流出增加，對(duì)外工程、裝飾板塊的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出分別同減24.28%、5.43%。24Q2單季建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出742.68億元，凈流出同比23Q2增加172.74%、環(huán)比24Q1減少83.02%。
　　投資建議。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，二季度行業(yè)景氣度加速下行。建筑行業(yè)農(nóng)民工占比為15.4%，穩(wěn)定就業(yè)意義仍在。今年以來(lái)專項(xiàng)債、特別國(guó)債等資金端發(fā)行進(jìn)度偏慢。截至8月底，地方政府新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行25714.28億元，發(fā)行進(jìn)度65.93%（2023年同期進(jìn)度81.36%）。建筑行業(yè)目前仍是農(nóng)民工的主要就業(yè)方向，社會(huì)意義仍在，等待拐點(diǎn)出現(xiàn)。在此大背景下，大建筑央企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性占優(yōu)；同時(shí)，國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)共同推動(dòng)將市值納入央國(guó)企考核體系，建筑央國(guó)企估值有望提升。建議關(guān)注：1）破凈央企，中國(guó)建筑、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建等八大建筑央企；2）出海+高股息標(biāo)的，中材國(guó)際、北方國(guó)際、中鋼國(guó)際等；3）低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)標(biāo)的，深城交、華設(shè)集團(tuán)、設(shè)計(jì)總院、蘇交科等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。投資增速加速下行；穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。