>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240905
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2024/9/5 |
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招銀國(guó)際 |
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公司點(diǎn)評(píng)
中國(guó)太保（2601 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：28.3港元）-投資提振盈利超預(yù)期，重申買入及上調(diào)目標(biāo)價(jià)
公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比升37.1%至251億元人民幣，對(duì)應(yīng)二季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近翻倍，同比升99.4%至133億元，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期；壽險(xiǎn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比升3.3%至197億元，太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（未調(diào)整去年同期精算假設(shè)口徑）同比升22.8%至90億元，維持高增速；產(chǎn)險(xiǎn)承保綜合成本率同比壓降0.8個(gè)百分點(diǎn)至97.1%，得益于賠付率逆市下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率同比持平。集團(tuán)年化凈/總/綜合投資收益率）分別為3.6%/5.4%/6.0%（CMBI測(cè)算）同比-0.4/+1.4/+1.8個(gè)百分點(diǎn)。
個(gè)險(xiǎn)核心人力小幅正增，分紅險(xiǎn)占比有望升逾50%。太保壽險(xiǎn)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比升22.8%至90.4億元，對(duì)應(yīng)二季度NBV同比+13.5%至38.5億元，在去年同期高基數(shù)下維持強(qiáng)勁。新單保費(fèi)規(guī)模略有下行，同比-11.8%至490億元，其中個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道新單保費(fèi)同比+10%/-30%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，銀保新單下行主要受“報(bào)行合一”下躉交保費(fèi)大幅下降的影響；渠道價(jià)值率較快提升，個(gè)險(xiǎn)及銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+2.7/+5.6個(gè)百分點(diǎn)至30.6%/12.5%，帶動(dòng)公司整體價(jià)值率同比+5.3個(gè)百分點(diǎn)至18.7%。個(gè)險(xiǎn)核心人力小幅正增至6萬(wàn)人，同比+0.8%，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)險(xiǎn)核心人力仍是貢獻(xiàn)渠道價(jià)值增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽堋?br> 財(cái)險(xiǎn)賠付率逆市優(yōu)化，非車企財(cái)/健康/責(zé)任險(xiǎn)增速較快。產(chǎn)險(xiǎn)上半年承保綜合成本率97.1%，同比降0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中賠付率-0.8個(gè)百分點(diǎn)至69.6%，優(yōu)于同業(yè)，費(fèi)用率同比持平27.5%，仍有下行空間。車險(xiǎn)承保綜合成本率同比-0.9個(gè)百分點(diǎn)至97.1%，其中賠付率+0.6個(gè)百分點(diǎn)至74.1%，費(fèi)用率-1.5個(gè)百分點(diǎn)至25.7%；非車綜合成本率為97.2%，同比降0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合成本率下行帶動(dòng)承保盈利大幅提升至27.1億元，同比+47.6%。結(jié)構(gòu)上看，車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+2.8%至522億元，新能源車保費(fèi)同比+41.7%；非車板塊企財(cái)險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)增速顯著，同比+22.6%/+21.4%/+11.8%。展望下半年，我們對(duì)車險(xiǎn)/非車保費(fèi)增速調(diào)整至同比+4.2%/+12.5%（前值：+5.4/+10.8%）。
投資業(yè)績(jī)亮眼，提振公司凈利潤(rùn)超預(yù)期。上半年公司總投資收益率2.7%（未年化口徑）同比+0.7個(gè)百分點(diǎn)；綜合投資收益率3%（未年化口徑）同比+0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于上半年權(quán)益市場(chǎng)紅利資產(chǎn)上行及和債券牛市行情帶動(dòng)公允價(jià)值提升的推動(dòng)，公司總投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益同比+46.5%/+292.7%，對(duì)應(yīng)FVOCI權(quán)益資產(chǎn)及FVTPL資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)24%/11%。
重申“買入”，維持行業(yè)首選，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.3港元。基于公司負(fù)債端量升質(zhì)優(yōu)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，投資端持續(xù)改善且與負(fù)債成本相匹配的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至28.3港元（前值：24.8港元），預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)在業(yè)務(wù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)下未來(lái)2-3年維持小幅正增長(zhǎng)，新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)0.43倍FY24EP/EV和0.89倍FY24EP/B，股息率為5.7%。（鏈接）
新希望服務(wù)（3658 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：2.79港元）-拓展節(jié)奏穩(wěn)健+增值服務(wù)抵御周期；維持買入評(píng)級(jí)
1H24業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率趨于正常化。收入同比增長(zhǎng)18%至人民幣7.09億元，受益于在管面積22%的同比增長(zhǎng)?；A(chǔ)物管和增值服務(wù)板塊收入分別同比增28%和26%。商業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊收入同比降10%，主因客戶資產(chǎn)交易導(dǎo)致丟失訂單。毛利率收窄4.9個(gè)百分點(diǎn)至32.8%，但仍然遠(yuǎn)高于同業(yè)的20%+，四個(gè)板塊毛利率均下降3.2-5.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受制于市場(chǎng)拓展力度加大、地產(chǎn)行業(yè)下行、宏觀經(jīng)濟(jì)較弱等影響。通過(guò)對(duì)管理成本的壓降，SG&A費(fèi)用率同比降3.8個(gè)百分點(diǎn)，錄得凈利率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至16.7%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)同比增8%。我們認(rèn)為公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下繼續(xù)維持規(guī)模擴(kuò)張速度，可能使毛利率進(jìn)一步趨于正?；?。
新拓合同額大增得益于對(duì)既有資源的靈活利用。公司1H24新拓展合同額同比增長(zhǎng)227%到3.53億，其中24%直接貢獻(xiàn)了當(dāng)期收入。這得益于公司對(duì)既有資源的靈活利用，包括1）物業(yè)+戰(zhàn)略，即在已經(jīng)提供了非物業(yè)服務(wù)的客戶中挖掘物業(yè)服務(wù)的可能性，該部分貢獻(xiàn)了約19%的新簽合同額；2）圍繞已樹(shù)立品質(zhì)的標(biāo)桿項(xiàng)目（附近3公里內(nèi)）挖掘機(jī)會(huì)，該部分貢獻(xiàn)18%的新簽項(xiàng)目；3）與國(guó)央企的戰(zhàn)略合作，我們估計(jì)貢獻(xiàn)1H24簽約額的35-50%左右。我們認(rèn)為以上策略有利于在保持增長(zhǎng)的同時(shí)避免日益激烈的三方競(jìng)爭(zhēng)。公司預(yù)計(jì)全年新簽約合同額會(huì)突破6億，考慮到其貢獻(xiàn)當(dāng)期收入的比例，我們估計(jì)這將使公司2024在管面積增長(zhǎng)約20%。
團(tuán)餐業(yè)務(wù)抗周期屬性助力增值服務(wù)增長(zhǎng)。公司團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入同比+45%至7400萬(wàn)，帶動(dòng)整體增值服務(wù)收入同比增26%。項(xiàng)目數(shù)量同比增9個(gè)至25個(gè)，業(yè)務(wù)在整體業(yè)主增值板塊收入的占比達(dá)到歷史新高的43%。在宏觀經(jīng)濟(jì)較弱的背景下，其他增值服務(wù)均受到不同程度影響，團(tuán)餐業(yè)務(wù)與民生高度相關(guān)，展現(xiàn)了一定的抗周期能力。公司業(yè)務(wù)增值服務(wù)的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)提高至27.5%，我們預(yù)計(jì)該比例將進(jìn)一步提高至30%左右。
應(yīng)收賬款相對(duì)穩(wěn)健。1H24應(yīng)收賬款自年初增加1.8億至4.96億，主要由于：1）季節(jié)性因素；2）新拓展大幅增加，新客戶被允許有3-6個(gè)
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