>> 中銀證券-山推股份(000680)海外出口+挖掘機發(fā)力，國產(chǎn)推土機龍頭再啟航-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 3538KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陶波,曹鴻生 |
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公司是國內(nèi)推土機龍頭供應(yīng)商，推土機國內(nèi)市場占有率連續(xù)多年始終保持60%以上，隨著公司大馬力推土機打破海外壟斷實現(xiàn)國產(chǎn)替代和海外出口，以及公司發(fā)力挖掘機業(yè)務(wù)，有望進一步打開成長空間，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
支撐評級的要點
歷史悠久的國產(chǎn)推土機龍頭制造商，歷經(jīng)周期不斷成長。公司前身是成立于1952年的煙臺機器廠，是國內(nèi)最早從事推土機生產(chǎn)的7家骨干企業(yè)之一，自1979年引進小松D85推土機技術(shù)，消化吸收之后，逐步成長成為國內(nèi)推土機龍頭制造商，推土機國內(nèi)市場占有率連續(xù)多年始終保持60%以上，并于1997年1月在深交所掛牌上市。公司通過多方位的產(chǎn)品布局，已經(jīng)具備了推土機、道路機械、裝載機、挖掘機等一系列工程機械產(chǎn)品的制造體系。自1997年上市至2023年，營收復(fù)合增速為12.88%，歸母凈利潤復(fù)合增速為10.83%，歷經(jīng)工程機械多輪周期不斷成長。
依托山東重工集團協(xié)同，公司產(chǎn)品競爭力提升顯著。公司目前為山東重工集團權(quán)屬子公司，實際控制人為山東省國資委。山東重工集團旗下包括濰柴動力、德國林德液壓、德國凱傲、中國重汽、雷沃重工等國內(nèi)外著名品牌。公司在集團強大的資本、技術(shù)、人才支持及渠道協(xié)同支持下，不斷強化資源與業(yè)務(wù)協(xié)同，利用集團黃金產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢實現(xiàn)動力總成、液壓件、變速箱、變矩器、四輪一帶、研發(fā)等方面的資源共享，進一步提升資源配置的廣度與深度，通過強化各方的全方位協(xié)同，融合創(chuàng)新，發(fā)揮“1+1＞2”的集合效應(yīng)，實現(xiàn)了集團內(nèi)部的優(yōu)勢互補，極大的提升了公司的核心競爭力。
堅定執(zhí)行海外發(fā)展戰(zhàn)略，海外收入持續(xù)快速增長。公司經(jīng)過多年的海外市場布局和深耕，通過不斷完善營銷網(wǎng)絡(luò)、升級服務(wù)政策、優(yōu)化人力資源配置等措施，公司已經(jīng)形成了完善的海外營銷和服務(wù)體系，產(chǎn)品遠銷海外160多個國家和地區(qū)，主要的銷售區(qū)域有歐亞區(qū)、非洲、東南亞等。受全球局部戰(zhàn)爭、貿(mào)易摩擦帶來的窗口期、礦山類大宗產(chǎn)品價格持續(xù)穩(wěn)定等因素影響，自2021年起公司海外營收占比穩(wěn)步提升，2023年海外營業(yè)收入再創(chuàng)歷史新高，全年海外出口收入58.78億元，同比增長33.73%，出口收入占比達到了55.77%；2024年上半年實現(xiàn)海外營收36.25億元，同比44.41%，繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。
大馬力推土機實現(xiàn)國產(chǎn)替代和海外出口，發(fā)力挖機有望打造第二成長曲線。長期以來高端大馬力推土機產(chǎn)品基本上被國外制造商主導(dǎo)，山推股份研制的大馬力推土機產(chǎn)品成功打破了國外公司的技術(shù)封鎖，實現(xiàn)了國產(chǎn)替代和海外出口，未來隨著公司附加值較高的大馬力推土機的銷量逐步增加，有望促進公司盈利能力的提升。另外，公司發(fā)布公告稱啟動了籌劃收購關(guān)聯(lián)方山重建機有限公司股權(quán)事宜，山重建機歷史悠久，是國內(nèi)唯一擁有動控總成核心技術(shù)的挖掘機生產(chǎn)企業(yè)，未來山推股份的挖掘機業(yè)務(wù)有望依托推土機等產(chǎn)品銷售渠道及山東重工集團平臺優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，打造成為公司的第二成長曲線。
估值
我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為137.12/160.90/181.32億元，歸母凈利潤9.80/12.88/14.68億元，EPS為0.65/0.86/0.98元，對應(yīng)PE為10.2/7.8/6.8倍，公司作為國內(nèi)推土機龍頭制造商，隨著公司大馬力推土機打破海外壟斷實現(xiàn)國產(chǎn)替代和海外出口，以及公司發(fā)力挖掘機業(yè)務(wù)，有望進一步打開成長空間，首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
國內(nèi)工程機械需求回暖不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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