>> 申萬宏源-博匯紙業(yè)(600966)精益生產(chǎn)助力產(chǎn)銷繼續(xù)提升，期待旺季需求修復(fù)帶來盈利彈性-240911
| 上傳日期： |
2024/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,張海濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2024年中報，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2024H1實現(xiàn)收入92.62億元，同比增長7.0%，歸母凈利1.31億元，扣非凈利潤1.09億元，同比扭虧為盈；2024Q2單季收入48.64億元，同比增長8.2%，歸母凈利0.31億元，同比下滑79.8%，扣非凈利潤0.14億元，同比下滑84.9%。
收入端：精益管理帶動產(chǎn)銷提升，差異化產(chǎn)品占比提升。2024H1公司收入92.62億元，同比增長7.0%，主要來源于產(chǎn)銷增長的帶動，2024H1機制紙產(chǎn)量216.39萬噸，同比增長9%，機制紙銷量216.05萬噸，同比增長11%；2024H1白板紙/文化紙/石膏護(hù)面紙/箱板紙分別實現(xiàn)收入57.10/23.06/3.22/7.52億元，占比分別為61.6%/24.9%/3.5%/8.1%。公司雖無新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但通過生產(chǎn)管理提效，產(chǎn)銷量仍實現(xiàn)10%左右增長。白卡紙行業(yè)景氣度偏弱，但公司積極推動高毛利率的差異化產(chǎn)品研發(fā)，如無菌液包紙、涂布?？ā⒏邫n不打水紙杯原紙、不含氟高等級防油卡、本色紙杯紙、護(hù)眼紙、高檔游戲卡紙等，2024年2月1日公司無菌液包紙訂單首次正式上線生產(chǎn)。此外公司加速拓展出口市場，2024H1公司出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.89億元，收入占比達(dá)到13.9%，較2023年提升4.8pct。
利潤端：行業(yè)景氣偏弱導(dǎo)致毛利率承壓，但費用控制有效緩解盈利壓力。公司2024H1凈利率為1.4%，同比提升5.4pct，其中單2024Q2凈利率為0.6%，同比下降2.7pct，環(huán)比下降1.7pct。2024Q2盈利走弱較為明顯，主要系白卡紙行業(yè)景氣度較差，導(dǎo)致公司毛利率承壓。分拆來看，1）毛利率：公司2024H1毛利率為11.2%，同比提升6.9pct，其中單2024Q2毛利率為9.3%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降4.0pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024Q2文化紙、白卡紙均價分別為5783、4417元/噸，環(huán)比回落0.1%、7.2%，白卡紙價格環(huán)比回落明顯，考慮Q2用漿成本滾動上行，預(yù)計Q2白卡紙盈利環(huán)比下滑較多；2）期間費用率：公司2024H1期間費用率為9.5%，同比下降1.2pct，主要系去年同期匯兌損失較高所致，其中單2024Q2期間費用率為8.7%，同比下降1.8pct，環(huán)比下降1.7pct。分拆來看，2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.0%/3.2%/2.9%/1.7%，分別同比變動+0.1/+0.5/-1.1/-1.3pct，分別環(huán)比變動-0.1/-0.1/-1.0/-0.4pct，同環(huán)比均有所改善。
展望未來：需求旺季紙價有望企穩(wěn)回升，精益管理帶動成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化2024Q3漿價回調(diào)明顯，文化紙及白卡紙均有所跌價，疊加用漿成本滾動上行，預(yù)計公司2024Q3盈利仍有壓力。Q4逐漸進(jìn)入文化紙、白卡紙需求旺季，漿價逐漸企穩(wěn)，有望帶動公司盈利環(huán)比修復(fù)。公司積極推動內(nèi)部生產(chǎn)提效和差異化產(chǎn)品產(chǎn)量爬坡，2024年6月江蘇堿回收項目開始試運行，降低污水處理成本，并有效緩解產(chǎn)能瓶頸。目前江蘇基地積極推進(jìn)80萬噸高檔特種紙板擴(kuò)建項目，未來該項目產(chǎn)品包括：全木漿零塑紙杯原紙、高端社會卡紙和高檔煙卡紙等，新項目投產(chǎn)后，江蘇基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化。
公司深耕白卡賽道，受母公司APP生產(chǎn)研發(fā)、銷售、管理多維度賦能，效率持續(xù)提升。山東基地差異化產(chǎn)品持續(xù)增加，江蘇基地注重效率領(lǐng)先，80萬噸新產(chǎn)能推進(jìn)，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。考慮目前白卡紙受終端需求偏弱、行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊的影響較大，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測至3.43/6.58/9.60億元（前值為6.83/9.77/12.55億元），分別同比88.8%/91.9%/45.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為15/8/5X，考慮后續(xù)行業(yè)景氣度改善后的彈性，基于2025年的盈利預(yù)測，選取同樣從事白卡紙或文化紙業(yè)務(wù)的太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、仙鶴股份、五洲特紙作為可比公司，對應(yīng)博匯紙業(yè)上漲空間11%，因此我們?nèi)跃S持“增持”評級。
風(fēng)險提示：白卡紙新增產(chǎn)能供給過剩，消費和需求恢復(fù)不及預(yù)期
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