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本期要點(diǎn)
　　市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及策略
　　8月債券收益率波動(dòng)加大，總體呈倒“V”型走勢(shì)，信用利差全面走擴(kuò)。月初，交易商協(xié)會(huì)對(duì)4家農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查，并將部分在國(guó)債交易中嚴(yán)重違規(guī)機(jī)構(gòu)移送中國(guó)人民銀行實(shí)施行政處罰，同時(shí)在人民銀行多次提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)的擔(dān)憂(yōu)情緒升溫；疊加7月通脹數(shù)據(jù)漲幅超預(yù)期以及政府債供給增加，國(guó)債收益率隨之出現(xiàn)較快上行。自中旬開(kāi)始，在交易商協(xié)會(huì)表示央行并未設(shè)置長(zhǎng)期國(guó)債利率區(qū)間、發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、資金面放松等影響下，債券收益率逐漸恢復(fù)下行走勢(shì)。此外，8月底央行公告稱(chēng)當(dāng)月買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)合計(jì)凈買(mǎi)入國(guó)債1000億元，體現(xiàn)了央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)。全月來(lái)看，前期調(diào)整幅度相對(duì)更大，國(guó)債收益率曲線(xiàn)仍有所上移，債券收益率多數(shù)上行。信用利差全面走擴(kuò)，以中短期票據(jù)為例，不同期限等級(jí)信用利差均有所走擴(kuò)，幅度在4-21bp之間。
　　展望后市及策略建議方面，在市場(chǎng)已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存在多重制約背景下，后續(xù)貨幣政策操作或仍需維持穩(wěn)中偏松，基本面和“資產(chǎn)荒”格局對(duì)債市也有支撐，債券收益率有望恢復(fù)低位波動(dòng)。從信用債情況來(lái)看，高低等級(jí)表現(xiàn)可能存在分化，仍建議多加關(guān)注弱資質(zhì)、再融資承壓主體風(fēng)險(xiǎn)演變情況。一方面，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓，重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)依舊維持高位，后續(xù)弱資質(zhì)主體的再融資風(fēng)險(xiǎn)值得警惕；另一方面，高等級(jí)信用債可能仍將受到資金青睞，信用債收益率或維持低位，但目前其信用利差進(jìn)一步壓縮的空間也較小，建議投資者擇券時(shí)注重評(píng)級(jí)和企業(yè)的基本面情況，可考慮適當(dāng)進(jìn)行信用下沉，行業(yè)上建議謹(jǐn)慎關(guān)注鋼價(jià)快速下行引致鋼企利潤(rùn)空間壓縮及利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　債券市場(chǎng)回顧
　　信用風(fēng)險(xiǎn)：8月公募債券市場(chǎng)月度滾動(dòng)違約率為0.22%，較上月上升0.07個(gè)百分點(diǎn)。債券市場(chǎng)月內(nèi)共有4家主體違約，分別為上實(shí)租賃、藍(lán)盾股份、嶺南股份和西安建工，涉及2家建筑企業(yè)、1家信息技術(shù)企業(yè)和1家金融機(jī)構(gòu)。其中，受政府投資縮減、施工需求減少、資金偏緊制約施工進(jìn)度等因素影響，建筑行業(yè)景氣程度有所弱化，相關(guān)主體經(jīng)營(yíng)承壓。
　　宏觀(guān)與資金環(huán)境：受近期高溫多雨、部分行業(yè)生產(chǎn)淡季等因素影響，8月份制造業(yè)PMI有所回落。8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.1%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。從資金面來(lái)看，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金303億元。月內(nèi)央行加大逆回購(gòu)資金投放力度，維穩(wěn)流動(dòng)性，截至8月末，各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)下行，變化幅度在3-27bp之間，其中DR007較上月末下行10bp至1.70%。
　　一級(jí)市場(chǎng)：8月信用債發(fā)行降溫，發(fā)行規(guī)模共計(jì)12490.2億元，較上月減少391.76億元，日均發(fā)行規(guī)模降至543.05億元；凈融資額較上月減少2099.59億元至420.76億元。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，2024年1-8月信用債發(fā)行規(guī)模共計(jì)95073.4億元，較去年同期增加3330.38億元；凈融資額為13668.32億元，較去年同期增加3581.51億元。發(fā)行利率方面，不同品種信用債平均發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)。
　　二級(jí)市場(chǎng)：8月二級(jí)市場(chǎng)債券成交總額較上月減少20.79%至31.75萬(wàn)億元。債券收益率方面，8月債券收益率普遍上行。截至8月30日，不同期限國(guó)債收益率較上月末普遍上行2-9bp。其中10年期國(guó)債收益率較上月末上行2bp至2.17%。信用債方面，不同期限等級(jí)信用債收益率全面上行，以中期票據(jù)為例，其收益率上行幅度在5-30bp之間，其中AA等級(jí)中票上行幅度最大，均超過(guò)16bp。