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國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，布局創(chuàng)制產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)較早自主掌握氟化、硝化、催化加氫、不對(duì)稱合成和手性技術(shù)、相轉(zhuǎn)移催化、氨化等關(guān)鍵性技術(shù)的企業(yè)，在氯氟吡氧乙酸異辛酯、噻蟲(chóng)胺、虱螨脲等諸多細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)上占據(jù)核心地位。公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和持續(xù)創(chuàng)新能力，研發(fā)管道中有一批具有良好活性以及巨大市場(chǎng)潛力的創(chuàng)制產(chǎn)品，未來(lái)將逐步推進(jìn)登記、產(chǎn)業(yè)化并上市銷售。目前，公司已成為跨國(guó)農(nóng)藥公司科迪華、拜耳、先正達(dá)、巴斯夫農(nóng)化、日本住友等的戰(zhàn)略供應(yīng)商。
　　24Q2營(yíng)業(yè)收入7.5億元，同比增長(zhǎng)9.78%。公司公告，上半年?duì)I業(yè)收入12億元，同比下降15.5%，歸屬凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降75%，扣非凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降77.8%。主要是原因是產(chǎn)品價(jià)格受周期影響的波動(dòng)，目前正處于階段性的低位所致。單二季度營(yíng)業(yè)收入7.5億元，同比增長(zhǎng)9.78%，歸屬凈利潤(rùn)5282萬(wàn)元，同比下降33.5%，扣非凈利潤(rùn)5270萬(wàn)元，同比下降51.5%。二季度毛利率21.33%，同比下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，凈利率7.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降4.28個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率承壓，寧億泰實(shí)現(xiàn)盈利。上半年原藥收入9億元，同比下降8.5%，毛利率19%，同比下降7.19個(gè)百分點(diǎn)，制劑收入1.37億元，同比增長(zhǎng)42.86%，毛利率24.73%，同比增長(zhǎng)1.35個(gè)百分點(diǎn)，中間體收入6118萬(wàn)元，同比下降73.25%，毛利率1.04%，同比下降28.13個(gè)百分點(diǎn)。安徽寧億泰上半年收入2.75億元，凈利潤(rùn)1590萬(wàn)元，淮安國(guó)瑞化工上半年收入1.77億元，凈利潤(rùn)-888萬(wàn)元。
　　在建項(xiàng)目支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司目前有六個(gè)生產(chǎn)基地，其中安徽寧億泰工廠、山東朗晟工廠處于一期項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，寧億泰目前一期第1批次項(xiàng)目已結(jié)束試生產(chǎn)階段。為了更好地整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，獲得上游原材料供應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，公司通過(guò)江蘇鴻豐股權(quán)投資有限公司間接持股山東朗晟55%的股份。我們認(rèn)為，隨著公司幾個(gè)生產(chǎn)基地的新型仿制藥的陸續(xù)投產(chǎn)，和研發(fā)管道里產(chǎn)品的逐個(gè)商業(yè)化，將會(huì)有明顯的產(chǎn)能增加。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.62、2.51、3.56億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35元、0.54元、0.76元。參考同行業(yè)公司，我們給予公司2024年P(guān)E18-20倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間6.3-7.0元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。