>> 中信建投-中旗股份(300575)行業(yè)有望觸底回升，淮北基地助力公司成長(zhǎng)-231027
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2023/10/28 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
2023年公司主營(yíng)產(chǎn)品農(nóng)藥受到下游客戶去庫(kù)存以及產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌影響，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.80億元，同比減少8.55%，歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比減少32.22%。展望未來(lái)，隨著農(nóng)藥下游客戶庫(kù)存逐漸消化，農(nóng)藥行業(yè)需求得到回升，農(nóng)藥價(jià)格有望迎來(lái)觸底反彈，公司業(yè)績(jī)有望改善，同時(shí)公司通過(guò)淮北基地布局多類農(nóng)藥品種，有望助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告
公司于2023年10月22日發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.80億元，同比減少8.55%；歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比減少32.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比減少26.18%。其中，第三季度營(yíng)業(yè)收入5.55億元，同比減少32.52%，環(huán)比減少18.69%；歸母凈利潤(rùn)3078.80萬(wàn)元，同比減少74.39%，環(huán)比減少61.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)3276.72萬(wàn)元，同比減少74.59%，環(huán)比減少69.85%。
簡(jiǎn)評(píng)
農(nóng)藥價(jià)格下行觸底，庫(kù)存消化有望帶來(lái)需求回升
今年以來(lái)農(nóng)藥下游企業(yè)庫(kù)存堆積，多數(shù)企業(yè)面臨去庫(kù)存的壓力，造成農(nóng)藥價(jià)格下跌明顯。截止報(bào)告期末，公司主要除草劑產(chǎn)品氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯市場(chǎng)均價(jià)分別為9.6、12萬(wàn)元/噸，相比于年初分別下降41.82%、31.42%。公司主要?dú)⑾x(chóng)劑產(chǎn)品虱螨脲、噻蟲(chóng)胺市場(chǎng)均價(jià)分別為16.7、8.5萬(wàn)元/噸，相比于年初分別下降24.09%、32.00%。公司主要產(chǎn)品價(jià)格均處于歷史地位。產(chǎn)品價(jià)格下降，疊加高庫(kù)存帶來(lái)的需求減弱，公司經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.80億元，同比減少8.55%。未來(lái)隨著農(nóng)藥下游客戶庫(kù)存逐漸消化，農(nóng)藥需求回升，農(nóng)藥價(jià)格將觸底反彈，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)改善。
南京淮安雙基地鞏固原有優(yōu)勢(shì)，淮北基地布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間
在報(bào)告期內(nèi)，公司加強(qiáng)現(xiàn)有南京、淮安與淮北三大生產(chǎn)基地的布局建設(shè)。公司于2020年7月成立了控股子公司安徽寧億泰科技有限公司，投資約20億元設(shè)立淮北生產(chǎn)基地，新建15500噸新型農(nóng)藥原藥及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目。淮北生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目已于2023年上半年完成建設(shè)并開(kāi)始試生產(chǎn)，其中苯唑草酮預(yù)計(jì)于10月份進(jìn)行試生產(chǎn)。公司管線中創(chuàng)新產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，淮北基地也將更多承擔(dān)生產(chǎn)公司高毛利創(chuàng)制藥、仿制藥的角色，積極推進(jìn)原藥-制劑一體化布局。未來(lái)隨著三大基地協(xié)同效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，淮北基地產(chǎn)品逐漸形成業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，將為公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇提供強(qiáng)勁動(dòng)力，看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性。
許可證打造產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)，研發(fā)創(chuàng)新鑄就產(chǎn)品壁壘
截止2023年上半年，公司總共在境內(nèi)持有183項(xiàng)農(nóng)藥登記證書(shū)，在境外主要市場(chǎng)取得多個(gè)登記證書(shū)。在登記證注冊(cè)日漸趨嚴(yán)的背景下，登記證資源將成為公司寶貴的無(wú)形資產(chǎn)，使公司具備較強(qiáng)的即時(shí)供應(yīng)能力，可以及時(shí)響應(yīng)客戶的需求。在具有豐富許可證資源的基礎(chǔ)上，公司不斷加大研發(fā)投入，重視創(chuàng)新，經(jīng)過(guò)十余年的研發(fā)積累，公司自主開(kāi)發(fā)了多種擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合成關(guān)鍵技術(shù)，建立了完善的產(chǎn)業(yè)化能力，截止23上半年，公司擁有76項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，已受理的發(fā)明專利77項(xiàng)，其中已受理的PCT專利9項(xiàng)。公司在穩(wěn)固原有老產(chǎn)品市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大研發(fā)投入，積極拓展創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富公司產(chǎn)品矩陣，打造公司產(chǎn)品研發(fā)壁壘。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元、4.02億元、5.03億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61元、0.86元、1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.75X、11.14X、8.91X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重較大，產(chǎn)品價(jià)格下降和原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)毛利率及營(yíng)業(yè)成本會(huì)有較大影響，農(nóng)化企業(yè)可能會(huì)因?yàn)樵牧仙蠞q從而影響企業(yè)自身的盈利；2、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)藥生產(chǎn)涉及有毒物質(zhì)，生產(chǎn)過(guò)程涉及高溫、高壓等工藝，環(huán)境污染或安全生產(chǎn)事故將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成風(fēng)險(xiǎn)；3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司目前及可預(yù)期未來(lái)境外銷售收入占較高的比重，公司出口業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，而匯率隨著國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動(dòng)，對(duì)公司盈利能力會(huì)產(chǎn)生影響；4、新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期：公司有較多在建項(xiàng)目，受到各類外部原因的影響可能存在新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的情況；5、行政處罰風(fēng)險(xiǎn)：子公司淮安國(guó)瑞化工有限公司和子公司安徽寧億泰科技有限公司近期因?yàn)榘踩h(huán)保問(wèn)題受到處罰，共計(jì)91.1萬(wàn)元。盡管此次處罰對(duì)公司影響有限，但是考慮到隨著安全環(huán)保問(wèn)題的日益趨嚴(yán)，安全環(huán)?？赡軐?duì)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況和業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
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