>> 申萬宏源-中旗股份(300575)聚焦小而美的細分市場展現(xiàn)公司經(jīng)營韌性，持續(xù)創(chuàng)新打造成長潛力-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收14.25億元（YoY+6%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元（YoY-4%），扣非歸母凈利潤1.95億元（YoY+9%），業(yè)績符合預(yù)期。其中，23Q2公司實現(xiàn)營收6.83億元（YoY+6%，QoQ-8%），歸母凈利潤0.79億元（YoY+12%，QoQ-14%），扣非歸母凈利潤1.09億元（YoY+47%，QoQ+26%），業(yè)績符合預(yù)期。23Q2公司綜合毛利率為24.06%，同比提升3.59pct，環(huán)比下滑2.81pct，凈利率為11.68%，同比提升0.38pct，環(huán)比下滑0.86pct。費用方面，23Q2受益人民幣匯率波動帶來匯兌收益，公司財務(wù)費用大幅下滑至-0.29億元（Q1為0.13億元），但已交割的/尚未到期的遠期結(jié)售匯導(dǎo)致公司投資收益及公允價值變動損益合計虧損約0.34億元。此外，23Q2公司計提存貨跌價準備帶來資產(chǎn)減值損失0.09億元。
公司聚焦小而美的細分農(nóng)藥市場，在農(nóng)藥價格持續(xù)下行情況下，充分展現(xiàn)出業(yè)績韌性。公司成立以來就深耕小而美的細分農(nóng)藥市場，專注綠色新型高效低毒農(nóng)藥，對全球市場、產(chǎn)業(yè)政策進行剖析，結(jié)合自身研發(fā)成果，走差異化競爭路線，并且與跨國公司客戶有著良好合作關(guān)系。在傳統(tǒng)產(chǎn)品價格快速下行情況下，公司產(chǎn)品價格波動相對更小，同時與跨國公司間的的長協(xié)訂單在一定程度上也有效平滑了整體產(chǎn)品價格的波動，公司的業(yè)績韌性得到了充分體現(xiàn)。根據(jù)公司中報披露，2023H1公司農(nóng)藥原藥實現(xiàn)營收9.84億元（YoY+27%），毛利率26.28%，同比提升2.02pct；農(nóng)藥制劑實現(xiàn)營收0.96億元（YoY-14%），毛利率23.38%，同比下滑5.51pct；農(nóng)藥中間體實現(xiàn)營收2.29億元（YoY-15%），毛利率29.17%，同比提升0.83pct；貿(mào)易收入1.08億元（YoY-39%），毛利率13.64%，同比提升1.63pct。分地區(qū)看，公司境內(nèi)銷售3.08億元（YoY-16%），毛利率5.40%，同比下滑16.46pct；境外銷售11.17億元（YoY+14%），毛利率31.06%，同比提升6.53pct
項目建設(shè)有序推進注入成長動能，創(chuàng)新步履不停打造成長潛力。公司淮北基地自2021年開工建設(shè)，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生產(chǎn)車間已開始正常生產(chǎn)，創(chuàng)制藥產(chǎn)品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生產(chǎn)車間已啟動建設(shè)，同時還規(guī)劃了異噁唑草酮等項目。南京基地噻蟲胺、氰氟草酯生產(chǎn)車間于2022年投產(chǎn)，淮安基地吡唑醚菌酯、雙氟磺草胺生產(chǎn)車間分別于2022年底、2023年初投產(chǎn)，此外淮安基地還規(guī)劃氯蟲苯甲酰胺、噁唑酰草胺項目。根據(jù)公司中報披露，2023H1子公司淮安國瑞化工實現(xiàn)營收2.82億元，凈利潤1009萬元；子公司安徽寧億泰科技實現(xiàn)營收0.84億元，凈利潤虧損1869萬元。隨著公司三大生產(chǎn)基地建設(shè)的有序推進，尤其淮北基地持續(xù)性產(chǎn)能投放，將支撐公司未來幾年的持續(xù)成長。同時公司創(chuàng)新步履不停，創(chuàng)制藥方面管線儲備豐富，除精噁唑甘草胺外，還有自主開發(fā)十多款產(chǎn)品正在進行田間試驗。
投資分析意見：產(chǎn)品價格持續(xù)下行，新產(chǎn)能爬坡仍需時間，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.88、4.87、5.81億元（原值為5.04、6.38、7.82億元），對應(yīng)PE分別為13、10、8X,根據(jù)Wind一致預(yù)測，可比公司揚農(nóng)化工、長青股份2023年平均PE為14X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目進展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲；4）近期公司因《關(guān)于2022年度利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本的預(yù)案的公告》收到深交所關(guān)注涵。
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