>> 浙商證券-銀行2024-2025年業(yè)績(jī)前瞻暨三季報(bào)前瞻：不同降息情形的銀行業(yè)績(jī)展望-240927
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2024/9/29 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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看好 |
作者： |
梁鳳潔,陳建宇,周源 |
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預(yù)計(jì)2024~2025年上市銀行盈利面臨負(fù)增壓力，核心關(guān)注未來(lái)息差走勢(shì)。
三季報(bào)前瞻，上市銀行業(yè)績(jī)整體將平穩(wěn)
（1）行業(yè)預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)上市銀行24Q1-3營(yíng)收同比-2.5%，利潤(rùn)同比+0.2%，增速與24H1相比相對(duì)穩(wěn)定。驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看：營(yíng)收增速環(huán)比24H1小幅下行0.5pc，主要受規(guī)模增速放緩及債市收益貢獻(xiàn)減弱影響。利潤(rùn)增速環(huán)比24H1小幅下行0.2pc，預(yù)計(jì)信用成本下行繼續(xù)對(duì)上市銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)形成正向貢獻(xiàn)。
（2）板塊表現(xiàn)：預(yù)計(jì)24Q1~3各類銀行盈利增速均面臨邊際放緩壓力，大中型銀行盈利增速較低。預(yù)計(jì)24Q1~3國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)收增速分別較中報(bào)放緩0.5pc、0.4pc、1.1pc、2.2pc至-3.1%、-3.3%、3.5%、1.2%，歸母凈利潤(rùn)增速分別較中報(bào)持平、-0.3pc、-0.6pc、-0.3pc至-1.0%、0.7%、5.6%、5.9%。
不同情形下，24/25E業(yè)績(jī)均有負(fù)增壓力
不論2025年是否有新一輪存貸款降息，預(yù)計(jì)上市銀行業(yè)績(jī)均有一定負(fù)增壓力。若不考慮2025年降息，核心假設(shè)如下。①擴(kuò)表放緩。預(yù)測(cè)24Q3、24Q4、25Q4上市銀行資產(chǎn)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)6.6%、6.4%、5.4%。②息差承壓。假設(shè)24Q4存量按揭加點(diǎn)下降50bp，2024年10月1Y&5Y下降20bp，24Q4各類負(fù)債成本調(diào)降，則24E/25E上市銀行息差（全年累計(jì)口徑）下降至1.40%、1.26%。③非息收入。手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；債市收益貢獻(xiàn)24H2減弱，2025年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。④減值持平?？紤]當(dāng)前零售風(fēng)險(xiǎn)保持高位，小微風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，對(duì)公風(fēng)險(xiǎn)整體平穩(wěn)，銀行撥備仍有余地。預(yù)測(cè)24E/25E上市銀行信用成本率分別為0.70%、0.66%。⑤降本增效?？紤]到當(dāng)前銀行業(yè)降本增效仍有空間，預(yù)計(jì)2025年上市銀行成本收入比較2023年下降3.5pc至32.0%，有望推動(dòng)2025年成本費(fèi)用支出較2023年減少17.1%。
基于以上假設(shè)：（1）行業(yè)整體情況。預(yù)計(jì)上市銀行2024年、2025年利潤(rùn)增速分別為-0.5%、-3.0%，較24H1分別下降0.9pc、3.4pc；營(yíng)收增速分別為-3.0%、-5.3%，較24H1分別下降1.0pc、3.3pc。（2）各子行業(yè)情況。25E各子行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速或?qū)⒀永m(xù)分化格局。預(yù)計(jì)25E國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)收增速為6.9%、-3.8%、0.6%、-3.5%，利潤(rùn)增速分別為-4.8%、0.1%、1.6%、0.6%。
擴(kuò)表放緩后，銀行息差的表現(xiàn)更為關(guān)鍵
?。?）多重情形測(cè)算：①情形1，24Q4存量按揭加點(diǎn)下降50bp；10月，1Y&5Y下降20bp；24Q4個(gè)人活期存款利率降10bp，企業(yè)活期利率降20bp，協(xié)定&通知&3M、6M、1Y存款利率降20bp，2-5Y存款利率降30bp，測(cè)算24Q3、24Q4、25Q4上市銀行單季息差分別為1.42%、1.33%、1.28%；②情形2，在情形1的基礎(chǔ)上，考慮2025年存貸款降息。貸款端，假設(shè)2025年4、7月降2次LPR，每次1Y、5YLPR均降20bp。存款端，假設(shè)2025年4、7月降存款利率，其中4月協(xié)定&通知&3M、6M、1Y、2Y降20bp，3-5Y降30bp；7月3M-2Y定存降20bp，3Y-5Y降30bp。測(cè)算24Q3、24Q4、25Q4上市銀行單季息差分別為1.42%、1.33%、1.22%。
（2）不同類型銀行：①若調(diào)整存量按揭加點(diǎn)和更大幅度調(diào)降5YLPR，則國(guó)有銀行壓力相對(duì)更大。從資產(chǎn)負(fù)債久期角度考慮，用以下公式評(píng)估潛在存貸款調(diào)降方式的影響，即（5Y以上貸款-1Y以上存款）/生息資產(chǎn)，該值越大受影響幅度越大，2023年末國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行該占比分別為6%、4%、-8%、-9%。②若調(diào)降活期存款利率，則國(guó)有銀行更為受益。2023年末國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行個(gè)人活期/生息資產(chǎn)比例分別為14%、6%、4%、8%，企業(yè)活期/生息資產(chǎn)比例分別為16%、20%、17%、13%。
?。?）期待對(duì)沖政策：考慮到人民銀行此前發(fā)布會(huì)明確表態(tài)本輪降息對(duì)銀行息差影響中性，降息方案仍未明朗，不排除負(fù)債端降本對(duì)沖力度超預(yù)期的可能性。
非息高增長(zhǎng)，中小銀行對(duì)債市敏感度高
?。?）債市對(duì)中小銀行利潤(rùn)貢獻(xiàn)度顯著提升。我們測(cè)算24H1其他非息收入（不含其他業(yè)務(wù)收入）對(duì)上市銀行利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)23%，較19H1提升8pc。其中國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行貢獻(xiàn)度分別為13%、37%、43%、33%。
?。?）2025年債市收益上升難度繼續(xù)加大。24H1銀行投債收益可拆解為規(guī)模和價(jià)格變動(dòng)兩個(gè)因素。①規(guī)模因素。24H1銀行債券投資同比增速10.3%，其中國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行同比分別增長(zhǎng)13.5%、3.1%、10.0%、5.3%?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)特征下，存款儲(chǔ)蓄化趨勢(shì)明顯，中小銀行存款規(guī)模增速顯著高于國(guó)股行，若信貸需求持續(xù)低迷，則中小銀行買(mǎi)債行為可能會(huì)持續(xù)。以上市銀行為例，24Q2末國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行存款同比增速分別為4.3%、1.9%、11.3%、7.3%。②價(jià)格因素。截至2024年9月26日，10Y國(guó)債利率為2.08%，較去年同期下降62bp，期間10Y國(guó)債凈價(jià)指數(shù)上漲5.0%。若未來(lái)1年10Y國(guó)債利率下降40bp，我們預(yù)計(jì)10Y國(guó)債凈價(jià)指數(shù)將上漲3.7%。綜合規(guī)模和價(jià)格因素，若2025年不降息（參考情形1），我們預(yù)計(jì)上市銀行其他非息收入整體負(fù)增10.8%，若2025年降息（參考情形2），我們預(yù)計(jì)上市銀行其他非息收入整體負(fù)增3.6%。
敏感度測(cè)試：情形1情況下，其他非息每負(fù)增1%，對(duì)25E上市行利潤(rùn)增
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