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考慮權(quán)益市場或已發(fā)生方向性變化，債券市場或面臨階段性逆風期，10年國債收益率上行區(qū)間或落在2.20%-2.30%，10年國債在2.3%附近有較大配置價值。
　　權(quán)益市場或有望走出持續(xù)上漲行情
　　1）政策信號非同尋常，或已扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，提振投資者風險偏好。9月24日金融政策打出“組合拳”，但9月25日市場出現(xiàn)沖高回落行情，反映市場情緒仍相對較弱，核心轉(zhuǎn)折或為9月26日政治局會議。我們認為，前述政策或已從根本上扭轉(zhuǎn)市場悲觀預(yù)期，逐步形成看好權(quán)益市場價值洼地的投資者普遍預(yù)期，投資者風險偏好或也得到有效提升。
　　2）央行等部門出臺大規(guī)模流動性支持政策，存量資金或?qū)⒒亓鳈?quán)益市場，有望帶動權(quán)益市場估值修復(fù)。央行降準、創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、引導長期資金入市等三項舉措，有望為權(quán)益市場帶來萬億規(guī)模的增量資金。年初以來流入債券市場的權(quán)益資金或回流股市，個人投資者或?qū)⒋婵睢荣Y金投入股市，或?qū)訖?quán)益市場持續(xù)走出估值修復(fù)行情。
　　3）政策預(yù)期向好，財富效應(yīng)高漲，有望打破經(jīng)濟收縮的負向循環(huán)，驅(qū)動經(jīng)濟增長與上市公司業(yè)績修復(fù)齊頭并進。一方面，我們認為目前的市場預(yù)期正在向樂觀預(yù)期方向轉(zhuǎn)變，并可能伴隨后續(xù)行情走強而進一步得到強化，即便政策未出臺，投資者依然會抱有后續(xù)政策可能落地的積極預(yù)期。另一方面，提振權(quán)益市場與提振經(jīng)濟兩者密切關(guān)聯(lián)，有望形成權(quán)益市場上漲→居民財富性收入增加→居民消費水平提高→宏觀經(jīng)濟進一步改善→上市公司業(yè)績得到提振→權(quán)益市場上漲基礎(chǔ)更為堅實的正反饋循環(huán)，從而實現(xiàn)提振權(quán)益市場與推動經(jīng)濟增長的雙重目標。
　　債券市場或面臨階段性逆風期
　　1）股債蹺蹺板效應(yīng)下，債市利多因素被“選擇性忽視”。9月24日當天債券市場整體走出深V后反轉(zhuǎn)的行情，背后所蘊含的市場邏輯或是降準降息雖利好債券市場，但如果從股債比價的角度來看，政策明顯向權(quán)益端傾斜的力度更大，加之債券市場此前相對表現(xiàn)較好，投資者止盈情緒日漸濃厚，最終走出利多落地后的止盈回調(diào)行情。
　　2）錨點效應(yīng)下，債券性價比逐步提升。截至9月27日，10年國債收益率收報2.1714%，與1年MLF利率的利差為17.14BP，與7天逆回購利率的利差為67.14BP，而年初以來截至最新政策利率變化前，上述兩者利差的均值分別僅為-16.38BP和51.28BP。進一步拉長時間周期來看，2022年末2023年初、2023年末兩個典型區(qū)間內(nèi)，10年國債-1年MLF利差最大值分別為18.31BP和21.77BP，與9月27日利差水平基本相當。
　　3）投資者風險偏好或?qū)⒒厣驅(qū)е?0年國債-10年國債利差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　4）權(quán)益市場持續(xù)上漲，債券基金可能面臨贖回壓力，構(gòu)成未來一段時期內(nèi)債券市場所面臨的主要風險點。
　　考慮權(quán)益市場或已發(fā)生方向性變化，10年國債收益率上行區(qū)間或落在2.20%-2.30%，10年國債在2.3%附近有較大配置價值，30年國債-10年國債利差或走闊至30BP以上，債市逆風期間中短端品種安全邊際相對較高。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋。