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宏觀事件
　　9月27日周五，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額46527.3億元，同比增長(zhǎng)0.5%（按可比口徑計(jì)算）。
　　核心觀點(diǎn)
　　■制造業(yè)壓力增加，等待財(cái)政支出改善
　　總量：今年1-8月企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)階段性回落，利潤(rùn)率的回落是主要原因。一方面，8月資產(chǎn)負(fù)債率較7月僅小幅回升0.03個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品銷售率保持在96%的高位，而收入和成本增速分別回落0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)相差不大，利潤(rùn)的回落主要來自于利潤(rùn)率的放緩，其中國(guó)有企業(yè)和股份制企業(yè)分別放緩0.17和0.08個(gè)百分點(diǎn)。9月份美聯(lián)儲(chǔ)首次降息了50個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)央行進(jìn)行了0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)和20個(gè)基點(diǎn)的降息操作，宏觀政策轉(zhuǎn)向更為寬松的狀態(tài)，對(duì)于實(shí)體部門的宏觀預(yù)期預(yù)計(jì)繼續(xù)朝著修復(fù)的方向運(yùn)行。
　　結(jié)構(gòu)：利潤(rùn)率的放緩最直接地表現(xiàn)在中游制造業(yè)部門的競(jìng)爭(zhēng)加劇上。從行業(yè)利潤(rùn)分配來看，截止8月在制造業(yè)部門利潤(rùn)增速快速放緩至1.1%的背景下，制造業(yè)部門的利潤(rùn)占比繼續(xù)回落至70.57%，相比較一年前占比首次轉(zhuǎn)為下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出了制造業(yè)部門當(dāng)前面臨的壓力有所上升的特征。從行業(yè)杠桿率角度，雖然電力、熱力、燃?xì)夂退纳a(chǎn)行業(yè)的杠桿率仍維持在60%左右，但是利潤(rùn)增速近一年快速回落將近50個(gè)百分點(diǎn)，或增加未來行業(yè)盈利壓力。從效益結(jié)構(gòu)上來看，由于8月PPI負(fù)增長(zhǎng)的再次加深（回落1個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%），在名義庫(kù)存增速5.1%略有的回落的狀況下，實(shí)際庫(kù)存增速卻快速上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，被動(dòng)累庫(kù)的壓力也拖累了制造業(yè)部門的盈利率。在9月貨幣金融政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢P(guān)注未來財(cái)政政策擴(kuò)張的節(jié)奏（8月支出進(jìn)度60.9%），特別是生產(chǎn)資料價(jià)格回升對(duì)于盈利預(yù)期的改善驅(qū)動(dòng)。
　　■預(yù)期和現(xiàn)實(shí)碰撞，市場(chǎng)進(jìn)入底部區(qū)間
　　宏觀：市場(chǎng)反彈窗口，關(guān)注短期波動(dòng)。9月的末尾以激烈的向上突破描繪了預(yù)期改善狀態(tài)下的修復(fù)，政治局會(huì)議一方面提出了對(duì)于房地產(chǎn)穩(wěn)定的要求，另一方面對(duì)于宏觀政策的基調(diào)也更為積極。政策拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈，但是8月數(shù)據(jù)描繪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)仍告訴我們壓力的現(xiàn)狀仍在，從政策轉(zhuǎn)變、到流動(dòng)性改善、預(yù)期改善最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)壓力的緩和到宏觀現(xiàn)實(shí)改善，仍存在底部區(qū)間的反復(fù)。我們維持對(duì)人民幣資產(chǎn)的樂觀判斷，但是10月份階開始的四季度，關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)