>> 國(guó)信證券-9月PMI數(shù)據(jù)解讀：“秋旺”帶動(dòng)制造業(yè)回暖-240930
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2024/9/30 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志,田地 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
9月30日，9月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.8（環(huán)比+0.7pct）；非制造業(yè)為50（環(huán)比-0.3pct）。
評(píng)論：
結(jié)論：在“秋旺”等季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)下，9月PMI總體回暖，但制造業(yè)和非制造業(yè)表現(xiàn)分化。制造業(yè)產(chǎn)需同時(shí)改善，帶動(dòng)價(jià)格、就業(yè)企穩(wěn)。但需要指出，當(dāng)前基本面的核心邏輯依然是“投資”與“消費(fèi)”割裂帶來(lái)的有效需求不足。
前瞻地看，9.24三部門聯(lián)合發(fā)布會(huì)以及9.26中央政治局會(huì)議后，預(yù)計(jì)四季度宏觀政策將持續(xù)加力，有望以資本市場(chǎng)為樞紐，提振預(yù)期和信心，進(jìn)而改善社會(huì)總需求、促進(jìn)供需進(jìn)一步平衡、推動(dòng)價(jià)格溫和回升。
具體來(lái)看，9月PMI有以下幾點(diǎn)特征：
旺季制造業(yè)生產(chǎn)、需求雙雙修復(fù)，但生產(chǎn)回升幅度快于需求，產(chǎn)需缺口仍在走闊。從相對(duì)變化看，生產(chǎn)與需求同步改善，“產(chǎn)需差”邊際走闊：一方面新訂單出現(xiàn)企穩(wěn)（+1.0pct），另一方面生產(chǎn)快速回穩(wěn)（+1.4pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.4pct至1.3pct。從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)在連續(xù)4個(gè)月的下滑后，終于反彈至“榮枯線”上方（51.2）；從“三大需求”看，分化則較為明顯：僅新訂單（+1.0pct至49.9）有所企穩(wěn)，新出口訂單（-1.2pct至47.5）、現(xiàn)有訂單（-0.7pct至44.0）仍在下滑，且三者均位于收縮區(qū)間。
原材料呈現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格指標(biāo)顯著企穩(wěn)。庫(kù)存方面，隨著產(chǎn)需同時(shí)改善，企業(yè)生產(chǎn)提速帶動(dòng)原材料庫(kù)存低位企穩(wěn)（+0.1pct至47.7），銷售回升下成品庫(kù)存邊際下降（-0.1pct至48.4）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)呈現(xiàn)回升信號(hào)，但總體仍處于低位。投入品漲幅小于產(chǎn)出，有助于穩(wěn)定企業(yè)成本。購(gòu)進(jìn)價(jià)格低位回升（+1.9pct至45.1），有色、黑色、化纖、專用設(shè)備和非金屬改善明顯；出廠價(jià)格回升幅度略大（+2.0pct至44），電氣機(jī)械、有色、黑色、金屬等較為突出。
9月非制造業(yè)PMI再度走弱，韌性主要來(lái)自建筑業(yè)。服務(wù)業(yè)PMI小幅回落（-0.3pct至49.9），但主要的兩個(gè)大類——消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)仍保持韌性。建筑業(yè)PMI總體穩(wěn)定，但新訂單仍在持續(xù)回落。
9月建筑業(yè)的支撐主要來(lái)自房屋建筑業(yè)在低位企穩(wěn)（+7.8pct至50.7），而土木工程（-4.0pct至53）、建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)（-15.5pct至45.4）震蕩較為明顯。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量增加、非制造業(yè)下降。15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中9個(gè)（60%）位于景氣區(qū)間，較前月（40%）有所改善，有色金屬、石油加工、通用設(shè)備、化學(xué)原料等表現(xiàn)相對(duì)較好。19個(gè)非制造業(yè)行業(yè)中8個(gè)（42.1%）位于景氣區(qū)間，較上月的13個(gè)（68.4%）有所減少。運(yùn)輸物流（郵政、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸）及通訊網(wǎng)絡(luò)（電信傳輸、網(wǎng)絡(luò)軟件）等表現(xiàn)相對(duì)較好。
制造業(yè)
9月制造業(yè)PMI觸底反彈，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的下行期，但目前仍位于榮枯線下方。除“秋旺”等季節(jié)性因素帶動(dòng)外，前期較低的基數(shù)也是重要的支撐。從季節(jié)性角度觀察，9-10月屬于制造業(yè)傳統(tǒng)旺季，而今年9月回升幅度顯著大于近年平均水平（2020-2023年9月平均環(huán)比+0.30）。分貢獻(xiàn)因素看，各科目均構(gòu)成貢獻(xiàn)，按影響大小分別是生產(chǎn)（貢獻(xiàn)+0.35pct）、新訂單（貢獻(xiàn)+0.3pct）、雇員（貢獻(xiàn)+0.02pct）、配送（貢獻(xiàn)+0.015pct）、原料庫(kù)存（貢獻(xiàn)+0.01pct）。
旺季制造業(yè)生產(chǎn)、需求雙雙修復(fù)，但生產(chǎn)回升幅度快于需求，產(chǎn)需缺口仍在走闊。從相對(duì)變化看，生產(chǎn)與需求同步改善，“產(chǎn)需差”邊際走闊：一方面新訂單出現(xiàn)企穩(wěn)（+1.0pct），另一方面生產(chǎn)快速回穩(wěn)（+1.4pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)走闊0.4pct至1.3pct。從絕對(duì)水平看，生產(chǎn)在連續(xù)4個(gè)月的下滑后，終于反彈至“榮枯線”上方（51.2）；從“三大需求”看，分化則較為明顯：僅新訂單（+1.0pct至49.9）有所企穩(wěn)，新出口訂單（-1.2pct至47.5）、現(xiàn)有訂單（-0.7pct至44.0）仍在下滑，且三者均位于收縮區(qū)間。
原材料呈現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格指標(biāo)顯著企穩(wěn)。庫(kù)存方面，隨著產(chǎn)需同時(shí)改善，企業(yè)生產(chǎn)提速帶動(dòng)原材料庫(kù)存低位企穩(wěn)（+0.1pct至47.7），銷售回升下成品庫(kù)存邊際下降（-0.1pct至48.4）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)呈現(xiàn)回升信號(hào)，但總體仍處于低位。投入品漲幅小于產(chǎn)出，有助于穩(wěn)定企業(yè)成本。購(gòu)進(jìn)價(jià)格低位回升（+1.9pct至45.1），有色、黑色、化纖、專用設(shè)備和非金屬改善明顯；出廠價(jià)格回升幅度略大（+2.0pct至44），電氣機(jī)械、有色、黑色、金屬等較為突出。供應(yīng)鏈方面，配送時(shí)效小幅減緩（-0.1pct至49.5），反向拉動(dòng)PMI。
隨著產(chǎn)需兩端同時(shí)企穩(wěn)，企業(yè)預(yù)期保持穩(wěn)定，小型企業(yè)感受顯著回暖。預(yù)期方面，制造業(yè)預(yù)期保持52不變，仍是年內(nèi)新低。分規(guī)?？?，小型企業(yè)景氣度在低基數(shù)下快速修復(fù)：大型企業(yè)溫和上行（+0.2pct至50.6）；中小企業(yè)改善更為顯著（中型+0.5pct至49.2，小型+2.1pct至48.5），“大小企業(yè)差”收窄1.9pct至2.1pct。分行業(yè)看，15個(gè)行業(yè)中9個(gè)（60%）位于景氣區(qū)間，較前月（40%）有所改善，有色金屬、石油加工、通用設(shè)備、化學(xué)原料等表現(xiàn)相對(duì)較好。
非制造業(yè)
9月非制造業(yè)PMI再度走弱，韌性主要來(lái)自建筑業(yè)。非制造業(yè)景氣度環(huán)比
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