>> 華鑫證券-雷迪克(300652)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：輪轂軸承小巨人企業(yè)，前裝+后裝雙向布局-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌深耕汽車軸承二十余載，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升
堅(jiān)定布局汽車輪轂軸承領(lǐng)域，營收+利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升。雷迪克成立于2002年，作為集研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造為一體的綜合性汽車軸承制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承、圓錐軸承、輪轂軸承單元、離合器分離軸承、漲緊輪軸承、三球銷萬向節(jié)等。產(chǎn)品的市場結(jié)構(gòu)方面，公司產(chǎn)品主要銷往AM市場，2023年公司汽車軸承產(chǎn)品在AM市場與OEM市場的銷售量占比分別為73.93%/26.07%，產(chǎn)品采用經(jīng)銷和直銷模式的毛利率分別為32.87%/28.59%；軸承產(chǎn)品在國內(nèi)市場與海外市場的銷售收入占比分別為66.38%/33.62%，毛利率分別為30.09%/36.61%。公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)，2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.91/6.48/6.52億元，YoY+35.16%/9.60%/0.62%。盈利能力方面，公司利潤穩(wěn)定增長。2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.96/1.04/1.20億元，YoY+61.66%/8.16%/16.03%。
分業(yè)務(wù)來看，各產(chǎn)品板塊的毛利可觀。公司2023年輪轂軸承單元、圓錐軸承、輪轂軸承和分離軸承的營業(yè)收入分別為2.31/1.19/1.18/1.16億元，營業(yè)收入占比為35.38%/18.30%/18.09%/17.76%，毛利率分別為30.21%/29.59%/33.59%/38.87%。
▌國內(nèi)輪轂軸承市場前裝市場可達(dá)百億規(guī)模，高端軸承國產(chǎn)替代趨勢顯著
軸承系汽車傳動(dòng)部件中的基礎(chǔ)，前裝市場進(jìn)入難度大。軸承的精度、性能、壽命和可靠性對(duì)整車的安全性、可靠性和舒適性起著決定性的作用。汽車軸承市場按適用對(duì)象分類，可分為OEM市場和AM市場。其中，在OEM市場，供應(yīng)商只有通過ISO/TS16949認(rèn)證，并通過整車制造商或上一級(jí)配套企業(yè)的考核和評(píng)審，以及競標(biāo)產(chǎn)品成功后，才能成為正式供應(yīng)商。而且，前裝技術(shù)含量以及門檻較高，整體認(rèn)證周期較長，進(jìn)入主機(jī)廠客戶的供應(yīng)商體系后可替代性較小。目前，汽車輪轂軸承的技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品要求小型輕量化、高速化和高效率化。
電動(dòng)汽車賽道高速發(fā)展，帶動(dòng)汽車輪轂軸承需求增長。根據(jù)我們測算，2023年中國汽車輪轂軸承單元市場為408.8億元，2025年市場規(guī)模將達(dá)488.4億元，CAGR為9.3%，預(yù)計(jì)到2025年前裝/后市場規(guī)模分別為143.0/345.4億元。其中，AM市場龐大，其毛利和需求增量可觀，客戶類型多樣，需小批量、多品種、快速反應(yīng)的定制化產(chǎn)品；OEM市場發(fā)展前景廣闊，需大批量、快周轉(zhuǎn)的產(chǎn)品，其中，新能源汽車主機(jī)市場的需求增長勢頭強(qiáng)勁。
競爭格局方面，全球軸承市場已形成了八大跨國公司占主導(dǎo)地位且聚焦于高端市場的格局；而國內(nèi)汽車軸承行業(yè)集中度低，并且企業(yè)規(guī)模普遍較小，多生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。大多數(shù)生產(chǎn)廠家的輪轂軸承單元業(yè)務(wù)主要依賴于出口業(yè)務(wù)，主力市場為北美和歐洲等地區(qū)的汽車售后市場。其中，對(duì)于國內(nèi)為汽車配套的內(nèi)資軸承企業(yè)，除“哈瓦洛”不斷涉足汽車軸承市場外，萬向錢潮、雙林股份、雷迪克等均有一定份額的汽車軸承配套。但隨著國內(nèi)軸承行業(yè)的研發(fā)能力的不斷提高，前裝市場國產(chǎn)替代前景十分廣闊。
推進(jìn)售后+主機(jī)雙向產(chǎn)業(yè)布局，立足于售后市場，積極進(jìn)軍前裝市場。目前，公司汽車軸承產(chǎn)品主要定位于AM市場，在該市場主要采用經(jīng)銷的銷售模式，公司后市場客戶遍布?xì)W洲、中東、東亞、東南亞、美國等地區(qū)，并且公司持續(xù)向中高端海外市場進(jìn)一步拓展。主要客戶包括眾聯(lián)軸承、勤昌盛、吉明美、SKF、Dorman Products,Inc.、MEVOTECH.L.P等。主機(jī)市場方面，公司客戶主要為整車集團(tuán)和主機(jī)廠，如精誠工科汽車系統(tǒng)、萬向系統(tǒng)、諸暨萬寶機(jī)械、襄陽汽車軸承等公司。此外，公司多個(gè)新能源主機(jī)項(xiàng)目已取得定點(diǎn)認(rèn)可，并轉(zhuǎn)化成訂單向車企交付，如長安汽車、長城汽車、東風(fēng)汽車、吉利汽車以及廣汽、零跑、小鵬等主流新能源汽車品牌。
▌柔性化生產(chǎn)優(yōu)化資源配置，第二、第三工廠產(chǎn)能快速釋放
擴(kuò)建產(chǎn)能以助業(yè)績?cè)鲩L，柔性化生產(chǎn)以降本增效。公司一廠的滿產(chǎn)產(chǎn)能約5億，主要承接海外的高端售后訂單；位于錢塘區(qū)的杭州沃德第二工廠，于2019年5月正式全面投產(chǎn)，自建設(shè)初期就是服務(wù)于主機(jī)廠使用，目前，根據(jù)客戶的需求產(chǎn)能正在逐步爬坡；第三工廠位于嘉興桐鄉(xiāng)，工廠分為兩期，第一期6萬平方的生產(chǎn)車間將于2024年年底前完工投產(chǎn)。此外，公司通過對(duì)蕭山本部、錢塘區(qū)二廠以及桐鄉(xiāng)三廠之間的生產(chǎn)靈活調(diào)度及人員、設(shè)備、管理的精細(xì)覆蓋，一定程度上避免定點(diǎn)項(xiàng)目在實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)前出現(xiàn)閑置。
依托優(yōu)勢技術(shù)積累，積極拓寬業(yè)務(wù)邊界。公司開始逐步拓展產(chǎn)品的應(yīng)用場景至向商用車、新能源汽車等高景氣細(xì)分領(lǐng)域，積極推進(jìn)研發(fā)制造如新能源減速箱軸承、機(jī)械臂關(guān)節(jié)絲桿軸承等新產(chǎn)品。2020年，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金，用于新建位于嘉興桐鄉(xiāng)的第三工廠，廠內(nèi)募投項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中。其中，部分用于投資“卡車輪轂圓錐滾子軸承建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資額達(dá)2.5億元；項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)90萬套產(chǎn)品的產(chǎn)能，單位產(chǎn)能投資額為279.06元/套。該項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品主要面向重中型卡車市場，每套售價(jià)預(yù)計(jì)為300元（不含稅），產(chǎn)品毛利率為35.85%。目前，根據(jù)該項(xiàng)目的實(shí)際建設(shè)情況，公司
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