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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　游戲市場(chǎng)大盤經(jīng)歷4-7月的同比萎縮后，8-9月已呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，我們建議關(guān)注A/H股優(yōu)質(zhì)游戲公司24年底到25年的產(chǎn)品排期，或推動(dòng)游戲公司基本面的修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　游戲大盤：行業(yè)增長(zhǎng)頹勢(shì)在8-9月已有改善。今年以來(lái)游戲大盤整體乏力，特別是Q2開始，產(chǎn)品供給減少，4-7月游戲市場(chǎng)收入同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，直到8月和9月開始回暖，游戲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)15.1%/14.9%，修復(fù)趨勢(shì)顯著，若四季度供給繼續(xù)提升，市場(chǎng)有望進(jìn)一步向好。拆分來(lái)看，移動(dòng)游戲收入的走勢(shì)是主要驅(qū)動(dòng)力，其在9月同比增速轉(zhuǎn)正至10.5%，有力拉動(dòng)了大盤的修復(fù)。另外，玩家的重度內(nèi)容消費(fèi)、輕量需求、海外需求值得關(guān)注，對(duì)應(yīng)主機(jī)、小程序游戲、游戲出海三塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　A股：愷英、三七等25年產(chǎn)品排期積極，吉比特、完美有望趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。愷英網(wǎng)絡(luò)24年有望上線產(chǎn)品包括《彩虹橙》、《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭?、《龍之谷世界》，在手?chǔ)備包括《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》、《黑貓警長(zhǎng)》《數(shù)碼寶貝：源碼》《納薩力克：崛起》；三七互娛《斗羅大陸：獵魂世界》，已經(jīng)在2024年8月首曝演示視頻并開啟預(yù)約，9月發(fā)布戰(zhàn)斗演示視頻，公司在手自研或代理產(chǎn)品有20余款；吉比特自研《M72》《M88》、代理《億萬(wàn)光年》預(yù)計(jì)將在2025年上線，遠(yuǎn)期可期待《M11》和《最強(qiáng)城堡》；完美世界《異環(huán)》全平臺(tái)預(yù)約超過(guò)280萬(wàn)，線下測(cè)試反響熱烈，預(yù)計(jì)25年上線。
　　港股：騰訊網(wǎng)易儲(chǔ)備量領(lǐng)先，心動(dòng)嗶哩金山積極探索。騰訊在研項(xiàng)目較為豐富，歸納來(lái)看包括三類方向，自有IP品牌化、全球知名IP游戲的合作、射擊等優(yōu)勢(shì)品類，短期重點(diǎn)關(guān)注《無(wú)畏契約》手游上線進(jìn)度；網(wǎng)易方面則是《燕云十六聲》《FragPunk》《代號(hào)：無(wú)限大》；心動(dòng)《出發(fā)吧麥芬》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》成績(jī)優(yōu)異，后續(xù)關(guān)注中國(guó)大陸以外地區(qū)拓展進(jìn)度；嗶哩嗶哩《三國(guó)：謀定天下》長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，繼續(xù)投入游戲業(yè)務(wù)探索；金山軟件（西山居）《解限機(jī)》嘗試機(jī)甲對(duì)戰(zhàn)PC游戲領(lǐng)域。
　　投資建議：我們對(duì)后續(xù)游戲行業(yè)樂(lè)觀，主要源自：1）政策端積極，行業(yè)規(guī)范程度已經(jīng)較高；2）玩家鑒賞能力提升、產(chǎn)品可上線平臺(tái)多元化，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品更容易獲得認(rèn)可；3）經(jīng)歷2024年的相對(duì)保守后，多數(shù)游戲公司在手儲(chǔ)備豐富，有望為2025年業(yè)績(jī)做堅(jiān)實(shí)支撐。我們繼續(xù)看好有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲(chǔ)備、可以在競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的公司，推薦具備豐富儲(chǔ)備和研發(fā)、發(fā)行端優(yōu)勢(shì)的愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛，正在積極改變的吉比特，受益標(biāo)的騰訊控股、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、寶通科技、心動(dòng)公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線進(jìn)度不及預(yù)期；出海當(dāng)?shù)卣唢L(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇成本增加