>> 浙商證券-機(jī)械設(shè)備船舶行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：松發(fā)股份收購(gòu)恒力重工100%股權(quán)，造船行業(yè)再添優(yōu)質(zhì)上市公司-241017
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
大小： |
780KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
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松發(fā)股份收購(gòu)恒力重工100%股權(quán)，向“中國(guó)最具成長(zhǎng)力造船廠”轉(zhuǎn)型
1、10月16日晚，松發(fā)股份發(fā)布公告，擬發(fā)行股份收購(gòu)恒力造船100%股份，通過資產(chǎn)置換正式退出日用陶瓷制品制造行業(yè)，主業(yè)變更為造船業(yè)務(wù)。
2、根據(jù)交易預(yù)案，松發(fā)股份擬以其持有的全部資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，與中坤投資持有的恒力重工50%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換；松發(fā)股份擬以發(fā)行股份的方式，向中坤投資購(gòu)買上述差額部分，向蘇州恒能、恒能投資、陳建華購(gòu)買其合計(jì)持有的恒力重工剩余50%的股權(quán)。
3、恒力重工的前身STX大連曾是中國(guó)最大的外資船廠，擁有中國(guó)北方最大的單體船廠。2022年7月恒力重工成立；2024年4月，第一艘船舶提前交付；2024年9月，自主生產(chǎn)的首臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)成功提前交付。
4、目前恒力重工已確定排產(chǎn)新造船舶140艘，貨值約768億元，包括超大型散貨船、超大型原油船、超大型集裝箱船、超低溫船等。可年產(chǎn)船用發(fā)動(dòng)機(jī)180臺(tái)，全面覆蓋G95及以下所有機(jī)型，LNG、甲醇、氨、LPG四種低碳零碳燃料類型。
船舶行業(yè)：船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
1、行業(yè)景氣上行，龍頭企業(yè)率先承接優(yōu)質(zhì)訂單，2、供給緊張，船價(jià)走高促盈利改善，3、看好軍工央企長(zhǎng)期價(jià)值重估，資產(chǎn)整合、國(guó)企改革值得期待。
核心驅(qū)動(dòng)（一）行業(yè)周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善：
1）需求：量---根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2024年1-9月克拉克森新接訂單同比增長(zhǎng)31%。其中，箱船同比增長(zhǎng)80%；油輪同比增長(zhǎng)52%；散貨船同比下降10%。
2）需求：價(jià)---根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截至2024年10月，克拉克森新船造價(jià)指數(shù)報(bào)收189.82點(diǎn)，2024年以來增長(zhǎng)5%，2021年以來增長(zhǎng)49%，位于歷史峰值99%分位。船位緊張與通脹壓力推動(dòng)船價(jià)持續(xù)上漲。
3）下游運(yùn)力---油輪至2025年運(yùn)力仍緊缺，后續(xù)油輪、干散存在較大下單可能。
4）供給：船廠運(yùn)載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量對(duì)比上一輪周期顯著下降，供需緊張或推動(dòng)船價(jià)持續(xù)走高。
核心驅(qū)動(dòng)（二）龍頭公司造船技術(shù)領(lǐng)先，有望優(yōu)先受益于行業(yè)發(fā)展：
1）新船訂單向大型化、高端化、雙燃料方向發(fā)展，公司建造大型船舶技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，未來優(yōu)質(zhì)高價(jià)訂單競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；2）行業(yè)集中度提升，下屬子公司造船完工量和新接訂單量位居行業(yè)前列，“馬太效應(yīng)”明顯。
三船合并實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，有助于行業(yè)集中度大幅提升、船舶央企價(jià)值重估
9月18日，中國(guó)船舶、中國(guó)重工發(fā)布《中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司換股吸收合并中國(guó)船舶重工股份有限公司暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》。船舶總裝資產(chǎn)整合火熱進(jìn)行：
1）促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化：中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司是全球最大造船集團(tuán)，中船集團(tuán)旗下核心造船平臺(tái)中國(guó)船舶和中國(guó)重工的合并，將帶來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善。
2）增加集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)：對(duì)比中國(guó)船舶和中國(guó)重工旗下船廠的目前主力船型，存在產(chǎn)品重疊。如VLCC（外高橋船廠、大連重工、北海造船）、萬(wàn)箱級(jí)集裝箱船（大連重工、江南造船）、支線集裝箱（大連重工、中船澄西）、阿芙拉型油輪（大連重工、外高橋造船、廣船國(guó)際）。重組后有望通過統(tǒng)籌安排調(diào)配，降低集團(tuán)內(nèi)部同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，并通過插空生產(chǎn)等方式可有效提高現(xiàn)有船塢場(chǎng)地利用率，進(jìn)一步提升產(chǎn)能利用率，從而提升盈利能力。同時(shí)，重組后有望通過客戶、技術(shù)研發(fā)、人力資源共享等方式進(jìn)一步降低期間費(fèi)用率，進(jìn)而提升盈利能力。
投資建議：龍頭船廠盈利改善，船舶央企整合迎價(jià)值重估
持續(xù)推薦中國(guó)船舶、中國(guó)重工、中國(guó)動(dòng)力、中國(guó)海防、中船防務(wù)、亞星錨鏈等，關(guān)注松發(fā)股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：造船需求不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)等。
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