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本期投資提示：
　　 2024年9月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，超市場(chǎng)一致預(yù)期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，24年9月社零總額實(shí)現(xiàn)4.1萬億元，同比增長(zhǎng)3.2%（增速環(huán)比+1.1pct），市場(chǎng)一致預(yù)期（+2.3%），除汽車外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)3.6%（增速環(huán)比+0.3pct）。1-9月社零總額為35.4萬億元，同比增長(zhǎng)3.3%。各區(qū)域加力推進(jìn)消費(fèi)品以舊換新，不斷釋放服務(wù)消費(fèi)潛力，促進(jìn)居民消費(fèi)意愿改善。
　　線上消費(fèi)增速回升，滲透率同比提高。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，24年1-9月全國(guó)網(wǎng)上零售額累計(jì)增速達(dá)8.6%，增速環(huán)比下降0.3pct，高于社零總體增速5.3pct。24年9月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為10578億元，同比增長(zhǎng)6.4%，增速環(huán)比+2.3pct。目前各電商平臺(tái)已紛紛開啟雙十一大促+以舊換新政策有望催化，看好平臺(tái)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)活力持續(xù)性，進(jìn)一步帶動(dòng)滲透率提升。9月線上滲透率25.7%（去年同期25.0%，24年8月26.0% ）。1-9月，吃、穿、用類商品增長(zhǎng)17.8%/4.1%/7.2%，環(huán)比-1.3/-0.9/+0.2pct。線下實(shí)體零售積極開展即時(shí)零售、倉儲(chǔ)會(huì)員等新業(yè)態(tài)，1-9月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專業(yè)店/品牌專賣店/百貨店/超市零售額同比+4.7%/+4.0%/-1.7%/-3.3%/+2.4%，增速環(huán)比-0.2/-0.3/+0.2/+0.0/+0.3pct。
　　 1-9月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)6.7%，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)情緒修復(fù)，限上餐飲和商品零售增速改善。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，9月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加5.1%，增速環(huán)比+0.5pct。1-9月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)6.7%，環(huán)比-0.2pct。中秋國(guó)慶迎來旅游旺季高峰，加上9月演唱會(huì)等大型演藝活動(dòng)推動(dòng)，終端出行需求火熱，出行產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益。按照消費(fèi)類型分，9月商品零售3.7萬億元，同比增長(zhǎng)3.3%，增速環(huán)比+1.4pct，主因限額以上商品零售明顯修復(fù)，環(huán)比提升3.5pct至2.8%。餐飲收入為4417億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速環(huán)比-0.2pct，限上餐飲零售額增速環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)。9月城鎮(zhèn)居民消費(fèi)預(yù)期及意愿明顯改善，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.5萬億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速環(huán)比+1.3pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額達(dá)6068億元，同比增長(zhǎng)3.9%，增速持平。
　　以舊換新政策效果明顯，家電、通訊增長(zhǎng)亮眼，汽車、家具增速轉(zhuǎn)正。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，通訊器材、糧油食品等增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)勁，9月通訊/糧油食品/藥品/日用/煙酒/飲料+12.3%/+11.1%/+5.4%/+3.0%/-0.7%/-0.7%，增速環(huán)比-2.5/+1.0/+1.1/+1.7/-3.8/-3.4pct。9月系列新機(jī)發(fā)售+以舊換新拉動(dòng)銷售，Q4陸續(xù)進(jìn)入國(guó)產(chǎn)旗艦新機(jī)發(fā)布節(jié)點(diǎn)，有望促進(jìn)消費(fèi)者購買需求。9月家電/汽車/家具/服裝/化妝品/金銀+20.5%/+0.4%/+0.4%/-0.4%/-4.5%/-7.8%，增速環(huán)比+17.1/+7.7/+4.1/+1.2/+1.6/+4.2pct，各地以舊換新方案出臺(tái)落地，家電、家具、汽車等品類消費(fèi)直接受益，家電增速領(lǐng)跑，家具、汽車品類增速由降轉(zhuǎn)升，黃金珠寶消費(fèi)旺季+金價(jià)波動(dòng)降低，終端降幅收窄。
　　投資分析意見：前期存量政策實(shí)施+增量政策加力提出，四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季及電商大促活動(dòng)催化，我們認(rèn)為Q4居民消費(fèi)意愿將有望得到有效提振，家電、新能源汽車等升級(jí)需求潛能進(jìn)一步釋放，出行市場(chǎng)持續(xù)繁榮。看好聚焦核心主業(yè)增長(zhǎng)的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），節(jié)假日旅游旺季下的出行產(chǎn)業(yè)鏈（首旅酒店、九華旅游、長(zhǎng)白山、錦江酒店），企業(yè)用工升級(jí)的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），出入境旅游旺盛，需求有望提升的免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），經(jīng)營(yíng)效率提升的餐飲板塊（同慶樓、全聚德、廣州酒家），銷售韌性相對(duì)較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌（老鋪黃金，老鳳祥、周大生、菜百股份），IP驅(qū)動(dòng)+出海的消費(fèi)品牌（名創(chuàng)優(yōu)品），百貨超市板塊（永輝超市、重慶百貨）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①終端消費(fèi)需求不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。