>> 國盛證券-滔搏(06110.HK)短期業(yè)績波動，現(xiàn)金流穩(wěn)健延續(xù)高分紅-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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公司FY2025H1營收同比下降7.9%，業(yè)績下滑35%，短期經(jīng)營承壓。公司FY2025H1（2024年3月至2024年8月）營收同比下降7.9%至130.55億元，隨著終端折扣的加深、電商占比的提升以及存貨減值準(zhǔn)備的計提，公司毛利率同比-3.6pcts至41.1%，銷售費用率同比提升0.3pcts至29.3%，管理費用率同比降低0.1pcts至3.8%，綜上歸母凈利率同比2.7pcts至6.7%，歸母凈利潤同比-34.7%至8.7億元，由于終端消費環(huán)境的波動，公司上半財年業(yè)績承壓。公司宣告派發(fā)中期股息每股人民幣0.14元，股利支付率99%，以10月23日收盤價計算中期股息率為5.4%，公司保持高分紅策略以回饋投資者。
分品牌：短期部分主力品牌銷售承壓，公司持續(xù)拓寬品牌合作模式以謀求長期穩(wěn)健增長。FY2025H1公司主力品牌/其他品牌營收同比-8.1%/-6.5%至113.5/16.1億元，根據(jù)相關(guān)公司披露貨幣中性基礎(chǔ)上adidas 2024年Q1/Q2大中華區(qū)營收同比分別+8%/+9%，Nike品牌2024年6~8月大中華區(qū)營收同比-3%，短期來看Nike經(jīng)營表現(xiàn)壓力相對較大，我們判斷一方面系消費環(huán)境波動對品牌終端銷售造成一定影響，另一方面系Nike品牌部分經(jīng)典款產(chǎn)品市場接受度下降。
在主力品牌之外，公司持續(xù)拓寬品牌伙伴合作模式，為長期增長奠定基礎(chǔ)。2024年5月份滔搏成為高端戶外越野跑品牌Norda在中國市場的獨家運營合作伙伴，共探戶外市場新機(jī)遇，同時滔搏陸續(xù)與山系文化（戶外潮流媒體）、Fanatics（（體用用品字化化臺））行合合作，在運動服產(chǎn)產(chǎn)品銷售之外為消費者提供更多元化的運動周邊、文化、賽事等方面的產(chǎn)務(wù)。
分業(yè)務(wù)模式：零售以及批發(fā)業(yè)務(wù)均有不同程度下滑，F(xiàn)Y2025H1批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比下滑2.2%至20.4億元，零售業(yè)務(wù)營收同比下降8.9%至109.2億元。
波動環(huán)境下，門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)推行，重視坪效表現(xiàn)。截至2024年8月末公司門店字量較年初凈關(guān)331家至5813家，總銷售面積同比-1.9%，面對波動的消費環(huán)境，公司秉持優(yōu)選+優(yōu)化思路，加大低效店鋪關(guān)停力度，我們判斷新開店鋪主要聚焦主力品牌的主力店型以及專業(yè)垂類品牌的新布局。優(yōu)勝劣汰下直營門店單店面積延續(xù)增長趨勢，截至2024年8月末單店銷售面積同比增長4.8%，但同比增速有所放緩，我們判斷當(dāng)前公司基于合作品牌特性行合針對性門店規(guī)劃，更注重坪效表現(xiàn)。
拓寬線上布局，全方位捕捉消費者需求，緩解線下客流壓力。順應(yīng)消費者需求的變化，公司行一步拓展線上場景，通過多元化的渠道和消費者行合互動，拓展生意機(jī)會。FY2025H1開通小程序的店鋪字量超過2500家，同比大幅增長；同時期內(nèi)公司抖音直播銷售額同比增長200%，位居抖音臺）運動戶外榜單第一。FY2025H1公司直營線上銷售占整體直營銷售比例為30%，目前線上業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動公司增長的重要動力，全年來看我們判斷電商業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)。
以消費者為中心，聚焦用戶運營。公司加強(qiáng)消費者觸達(dá)和新老用戶運營，積累用戶資產(chǎn)，截至2024年8月末公司累計會員字量達(dá)到8100萬人，會員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同時期內(nèi)會員店內(nèi)銷售占比為93.7%，復(fù)購會員銷售占會員銷售整體比重約為60%~70%，會員消費粘性強(qiáng)。波動環(huán)境下存貨金額同比增加，現(xiàn)金管理能力仍較為穩(wěn)健。1）存貨：因終端銷售的下滑，截至2024年8月末公司存貨金額同比提升6.4%至61.2億元（環(huán)比年初下降2.6%），存貨周轉(zhuǎn)天字同比延長7.4天至148.3天，當(dāng)前公司同品牌公司攜手共同應(yīng)對庫存問題，從長期來看，公司庫存情況整體仍然可控。2）現(xiàn)金流：期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為26.1億元，同比增長2.5%，在不確定的市場環(huán)境下，仍然保持著健康的現(xiàn)金回流能力。
展望FY2025，我們預(yù)計公司營收下降高單位字，歸母凈利潤同比下降接近40%。受益于政策刺激、假期錯位、電商促銷活動節(jié)奏提前等因素所致，我們判斷公司10月終端銷售表現(xiàn)環(huán)比9月或有所改善，但考慮整體消費環(huán)境的不確定性，我們預(yù)計公司下半財年（2024年9月至2025年2月）收入或仍有下降，全財年預(yù)計營收下降高單位字。在庫存去化背景下，毛利率的壓力仍然較大，全財年我們預(yù)計公司業(yè)績下滑接近40%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)運動服產(chǎn)頭部零售商，字化化能力領(lǐng)先合業(yè)，運營效率不斷提升，短期由于消費環(huán)境以及客流波動對公司終端銷售造成影響，我們調(diào)整公司FY2025-FY2027歸母凈利潤預(yù)期分別為13.37/14.76/16.39億元，現(xiàn)價對應(yīng)FY2025PE為12倍，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經(jīng)營風(fēng)險，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。
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