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常熟銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收分別同比+18.2%、+11.3%，增速較1-6月-1.4pct/-0.7pct。公司三季度增速基本符合我們此前預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境中保持較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。1-9月年化ROE、ROA分別同比+0.77pct、+0.06pct至14.96%、1.23%。公司信貸需求、前瞻風(fēng)險(xiǎn)有所承壓，后續(xù)需關(guān)注企穩(wěn)信號(hào)。整體而言，我們認(rèn)為公司小微業(yè)務(wù)模式成熟，經(jīng)營(yíng)韌性突出，維持買入評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，活期存款企穩(wěn)
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+10.4%、+9.7%、+17.3%，較6月末-5.1pct、-1.6pct、+0.3pct。資產(chǎn)規(guī)?？s表主要由于貸款需求仍較弱，疊加債券規(guī)模波動(dòng)。Q3新增貸款僅7.5億元（近五年Q3增量均值為52億元），且票據(jù)為主要支撐，零售貸款規(guī)模負(fù)增，反映實(shí)體需求仍待修復(fù)。9月末存款活期率較6月末+0.2pct至18.7%，對(duì)公活期存款環(huán)比增長(zhǎng)4%、同比降幅收窄。
　　息差略有下行，運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)化
　　三季度息差較24H1小幅下降4bp至2.75%，一方面由于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)影響，高收益貸款規(guī)模下降拖累整體定價(jià)；此外存款成本優(yōu)化主要在上半年反映。但受益于去年同期息差低基數(shù)，利息凈收入增速平穩(wěn)，1-9月同比+6.2%。其他非息收入同比+40.3%，較24H1下降12.7pct，其中投資類收益增速下降51.6pct至16.9%，債市交易收入增長(zhǎng)放緩。24Q3公司成本收入比同比-4.1pct至35.2%，營(yíng)業(yè)成本持續(xù)優(yōu)化。
　　前瞻風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，資本水平夯實(shí)
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體維持優(yōu)異水平，但前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，關(guān)注后續(xù)企穩(wěn)信號(hào)。9月末不良率0.77%，撥備覆蓋率528%，分別較6月末+1bp、-10pct。不良生成率較中報(bào)繼續(xù)提升，前瞻風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)波動(dòng)，關(guān)注類貸款占比較6月末+16bp至1.52%。測(cè)算24Q3年化信用成本同比-8bp至0.50%，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。9月末核心一級(jí)資本充足率為10.58%，較6月末+0.66pct，資本有所夯實(shí)。
　　給予25年目標(biāo)PB0.90倍
　　鑒于實(shí)體需求偏弱，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為39/45/53億元（前值39/46/55億元），同比增速18.8%/16.4%/16.4%，25年BVPS預(yù)測(cè)值10.47元，對(duì)應(yīng)PB0.68倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.60倍，公司小微模式成熟，具備成長(zhǎng)潛力，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.90倍，目標(biāo)價(jià)9.42元（前值8.79元），買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。