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10.24公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)：24Q1-3營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利47.6/6.3/5.6億，同比+6.2%/+23.8%/+31.4%；對(duì)應(yīng)24Q3營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利18.6/2.9/2.7億，同比+3.7%/+21.4%/+22.2%，Q3利潤(rùn)超預(yù)期（前次業(yè)績(jī)前瞻我們預(yù)計(jì)Q3歸母凈利同比+10%），系國(guó)葵成本下降，24Q3毛利率/凈利率同比+6.3pct/+2.3pct，成本紅利持續(xù)釋放。公司Q2去庫(kù)存后Q3輕裝上陣，恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)但下游需求整體偏弱，展望來(lái)看，9月激勵(lì)落地內(nèi)部動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)化，看好Q4春節(jié)備貨旺季行情，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端：Q3經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，促銷發(fā)力下瓜子表現(xiàn)更優(yōu)
　　Q2公司聚焦渠道及終端去庫(kù)存，Q3輕裝上陣，但Q3下游需求仍偏弱、旺季動(dòng)銷同比仍有落差，公司更多聚焦調(diào)整產(chǎn)品渠道、蓄力Q4春節(jié)備貨。產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)Q3瓜子在促銷發(fā)力下表現(xiàn)優(yōu)于堅(jiān)果，藍(lán)袋加量不加價(jià)，紅袋升級(jí)并配合25周年活動(dòng)進(jìn)行再來(lái)一袋活動(dòng)，產(chǎn)品性價(jià)比與競(jìng)爭(zhēng)力提升，打手與葵珍持續(xù)貢獻(xiàn)增量；堅(jiān)果類堅(jiān)持兩主（每日?qǐng)?jiān)果+堅(jiān)果禮盒）、兩輔（殼果+風(fēng)味堅(jiān)果）戰(zhàn)略，同時(shí)構(gòu)建堅(jiān)果乳、花生等第三增長(zhǎng)曲線，期待新增長(zhǎng)點(diǎn)。渠道端，公司持續(xù)發(fā)力渠道精耕，推進(jìn)渠道下沉，零食渠道加大高性價(jià)比散稱瓜子推廣，抖快渠道導(dǎo)入高利潤(rùn)產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品和成本管理。
　　利潤(rùn)端：費(fèi)用投放有所增加，成本紅利持續(xù)釋放
　　24Q1-3毛利率同比+4.8pct至30.2%（24Q3同比+6.3pct至33.1%），葵花籽等原材料價(jià)格自23Q4穩(wěn)定下降后維持在低位，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)毛利率提升。費(fèi)用端，24Q1-3銷售/管理費(fèi)用率10.1%/4.7%，同比+1.0/-0.3pct（24Q3銷售/管理費(fèi)用率同比-0.5/-0.4pct至7.9%/3.9%），公司費(fèi)用投放平穩(wěn)，費(fèi)效比持續(xù)提升。最終24Q1-3歸母凈利率13.2%，同比+1.9pct（24Q3歸母凈利率同比+2.3pct/環(huán)比+6.7pct至15.6%）。展望未來(lái)，期待公司多元成長(zhǎng)曲線打造，隨規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)強(qiáng)化盈利能力亦有望不斷提升。
　　期待旺季備貨行情，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司高激勵(lì)、多渠道布局帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能，看好Q4春節(jié)錯(cuò)期帶來(lái)的旺季備貨行情，考慮公司費(fèi)效比較優(yōu)，我們上調(diào)24年盈利預(yù)測(cè)、維持25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS 1.98/2.18/2.57元（前次1.89/2.18/2.57元），參考可比25年均PE 18x（Wind一致預(yù)期），給予25年18x PE，目標(biāo)價(jià)39.24元（前次34.02元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不足，競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本波動(dòng)。