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事件:10月24日，公司發(fā)布公告，2024年前三季度實現營收47.6億元，同比+6.2%;歸母凈利潤6.3億元，同比+23.8%;扣非歸母凈利潤5.6億元，同比+31.4%。其中24Q3營收18.6億元，同比+3.7%;歸母凈利潤2.9億元，同比+21.4%;扣非歸母凈利潤2.7億元，同比+22.2%。
　　多重調整初見成效，24Q3收入回歸正增。雖然終端需求仍較為平淡，但是公司24Q3收入回歸正增長，主要得益于二季度主動控貨進行庫存去化后，三季度得以輕裝上陣，通過采取系列舉措積極應對行業(yè)挑戰(zhàn)。1）產品端，公司藍袋系列產品開展加量不加價促銷,更好地契合了當前的性價比消費機遇與競爭環(huán)境;2)渠道端，公司在零食量販系統加強散裝產品鋪貨，此外豐富小包裝SKU，助力渠道加速下沉;3）海外市場，通過新品投放與渠道滲透實現品牌傳播;4)采用賽馬擇優(yōu)、品類合伙等形式，發(fā)力打造第三曲線。
　　原材料成本紅利延續(xù)，盈利能力持續(xù)改善。24Q3歸母凈利率15.6%，同比+2.3pcts。具體拆分來看，毛利率33.1%，同比+6.3pcts，主要系葵花籽等原材料價格同比顯著回落,成本紅利持續(xù)釋放。銷售費用率7.9%,同比-0.5pcts;管理費用率3.9%，同比-0.4pcts，費投效率有所優(yōu)化。財務費用由23Q3凈收入轉為24Q3凈支出，影響凈利率同比約2.6pcts，主要系匯兌收益減少;所得稅占收入比例同比提升2.5pcts，二者部分沖抵成本紅利，但在采購價格延續(xù)下行階段，盈利能力持續(xù)修復的確定性較高。
　　關注四季度旺季催化，長期有望穿越周期。短期來看，公司逐漸在高品質、強品牌與性價比之間找到平衡，四季度重回禮贈旺季，將受益春節(jié)錯期。利潤端，葵花籽種植面積總體提升，預期24Q4新采購季價格延續(xù)下行，利潤彈性有望持續(xù)釋放。長期來看，公司基本盤優(yōu)勢穩(wěn)固，且第三曲線打造在途;多元渠道發(fā)展或提升各品類在不同場景的滲透率。此外，作為瓜子行業(yè)龍頭，洽洽加大葵花種子聯合研發(fā)和推廣合作，持續(xù)打磨供應鏈優(yōu)勢。公司9月發(fā)布股權激勵草案，2026年的百億目標彰顯信心，長期有望穿越周期。
　　投資建議︰調整盈利預測，預計2024~2026年歸母凈利潤分別為10.0/11.5/13.0億元，同比+24.1%/15.0%/13.5%，EPS為2.0/2.3/2.6元，對應PE為16/14/12X，維持“推薦”評級。
　　風險提示:原材料價格波動的風險;需求不及預期的風險;食品安全的風險。