>> 平安證券-鵬輝能源(300438)三季度營(yíng)收回暖，盈利能力有待修復(fù)-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
大小： |
791KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
皮秀,張之堯 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度（1-9月），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.48億元，同比減少1.6%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比減少78.0%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)收18.75億元，同/環(huán)比分別+37.4%/-13.8%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同/環(huán)比分別-19.4%/-25.7%。
平安觀點(diǎn)：
營(yíng)收呈現(xiàn)回暖，盈利能力仍有待修復(fù)。1）收入端：公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.48億元，同比減少1.6%；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.75億元，同/環(huán)比分別+37.4%/-13.8%。第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比改善明顯，一方面由于公司動(dòng)力和消費(fèi)電池業(yè)務(wù)較2023年同期有較大改善，另一方面由于2023年同期庫(kù)存積壓等因素影響下業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較小。2）毛利率：公司前三季度銷售毛利率14.06%，較2023年同期（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后）減少3.82pct；主要由于儲(chǔ)能電池售價(jià)和毛利率下降，以及電池銷售結(jié)構(gòu)變化（儲(chǔ)能占比下降，動(dòng)力、消費(fèi)占比增加）的影響。2024年Q1-Q3公司單季度毛利率分別為11.84%/15.93%/13.79%。3）費(fèi)用端：前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為11.40%，同比增加0.82pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.51pct，主要為匯兌收益減少造成。4）凈利率：2024年前三季度，公司銷售凈利率0.55%，較上年同期（4.97%）大幅減少，主要由于毛利率同比降幅較大、費(fèi)用率同比小幅增加和存貨減值導(dǎo)致。
全球儲(chǔ)能電芯出貨量保持增勢(shì)，戶儲(chǔ)電芯環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)較激烈。根據(jù)InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)，2024年上半年全球儲(chǔ)能電芯出貨規(guī)模114.5 GWh，同比增長(zhǎng)33.6%。從全球企業(yè)出貨量份額來看，上半年全球儲(chǔ)能電芯CR5達(dá)73.2%，CR10達(dá)91.0%，集中度處于較高水平。公司儲(chǔ)能電芯出貨量份額居全球第10位，份額約為3%。上半年，全球小儲(chǔ)（含通訊）電芯出貨量12.6 GWh，出貨量Top 5企業(yè)為億緯鋰能、瑞浦蘭鈞、新能安、比亞迪、國(guó)軒高科。小儲(chǔ)電芯環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年CR5為70.3%，較第一季度下降6.9%，行業(yè)集中度進(jìn)一步下降，同時(shí)頭部格局尚不穩(wěn)定。上半年，小儲(chǔ)電池環(huán)節(jié)，億緯鋰能市占率超25%，瑞浦蘭鈞市占率接近20%，分別排名第一、二位；第三至五名市占率處于7%-10%區(qū)間。戶用儲(chǔ)能電池在公司營(yíng)收中占較大比重，戶儲(chǔ)電芯環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，公司短期營(yíng)收略承壓。
產(chǎn)能部署全面，增長(zhǎng)后勁充足。公司部署儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)、半固態(tài)電池、小動(dòng)力電池等產(chǎn)能，產(chǎn)品布局全面，為后續(xù)布局差異化賽道打好基礎(chǔ)。根據(jù)公司7月21日公告，公司擬在烏蘭察布市建設(shè)儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)集成項(xiàng)目、半固態(tài)電池項(xiàng)目。儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)集成項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)能10GWh，固定資產(chǎn)投資約18億元，計(jì)劃于2024年9月開工，2025年10月投產(chǎn)；半固態(tài)電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)能1GWh，固定資產(chǎn)投資約5億元，計(jì)劃于2025年5月開工，2026年7月投產(chǎn)。公司10月16日公告，為進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)能布局，公司擬在駐馬店市正陽縣新建小動(dòng)力方形鋁殼鋰離子電池日產(chǎn)能3萬支和電容式鋰離子電池日產(chǎn)能50萬支項(xiàng)目，計(jì)劃總投資10億元。公司著力聚焦儲(chǔ)能市場(chǎng)，戰(zhàn)略布局細(xì)分動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)前瞻性布局固態(tài)、半固態(tài)電池領(lǐng)域，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電池環(huán)節(jié)選取優(yōu)勢(shì)賽道深耕，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，增長(zhǎng)后勁充足。
投資建議：公司作為全球領(lǐng)先的鋰電池制造商之一，聚焦儲(chǔ)能電池賽道，實(shí)力強(qiáng)勁。考慮到全年歐洲戶儲(chǔ)需求承壓，加之行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)下公司毛利率面臨一定壓力，我們下調(diào)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.1/3.6/5.1億元（前值為1.5/3.8/5.2億元），對(duì)應(yīng)10月25日收盤價(jià)PE分別為159.7/47.0/33.2倍。全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)成長(zhǎng)大勢(shì)所趨，公司儲(chǔ)能鋰電池業(yè)務(wù)布局扎實(shí)，及時(shí)卡位工商業(yè)儲(chǔ)能等新興賽道，與工商儲(chǔ)、大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)各細(xì)分賽道頭部客戶達(dá)成深度合作，增長(zhǎng)潛力充足，我們?nèi)钥春霉鹃L(zhǎng)期價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.全球儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)項(xiàng)目收益模式仍在探索中，收益的持續(xù)性存在不確定性，若后續(xù)年度儲(chǔ)能項(xiàng)目商業(yè)回報(bào)不及預(yù)期，相關(guān)市場(chǎng)裝機(jī)增速可能受到影響；海外市場(chǎng)方面，若歐美電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策產(chǎn)生變化，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開展可能受到影響。2.電芯價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。碳酸鋰價(jià)格下降、招標(biāo)企業(yè)集中采購(gòu)模式的普及等因素下，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨價(jià)格持續(xù)下降，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率可能受到影響。3.應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模隨之增加，應(yīng)收賬款存在潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
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