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核心觀點(diǎn)
　　24Q3業(yè)績同比增長亮眼，利潤端受匯兌損益及股份支付費(fèi)用影響。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收11.57億元（+10.86%），歸母凈利潤2.58億元（-14.07%），扣非歸母凈利潤2.48億元（-11.15%），收入端增長良好，利潤端有所下滑，主要系匯兌損失同比增加約3000萬元。24Q3單季營收4.50億元（+55.68%），歸母凈利潤0.89億元（+49.91%），扣非歸母凈利潤0.85億元（+55.51%），24Q3業(yè)績同比高速增長，主要系23Q3受呼吸機(jī)大客戶去庫存影響導(dǎo)致業(yè)績低基數(shù)，該影響于24Q2逐步出清，24Q3持續(xù)恢復(fù)，收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，歸母凈利潤環(huán)比下降20%，主要系受匯兌及股份支付費(fèi)用影響，匯兌損失環(huán)比增加約2300萬元，股份支付費(fèi)用計(jì)提約1650萬元（包括二、三季度，但二季度未計(jì)提），若剔除此兩點(diǎn)影響，24Q3利潤端實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長。
　　毛利率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加。24Q3公司毛利率42.97%（+3.04pp），主要系呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)去庫存影響出清后規(guī)模提升，毛利率邊際改善。
　　銷售費(fèi)用率3.19%（+0.31pp），管理費(fèi)用率7.02%（-1.83pp），研發(fā)費(fèi)用率10.21%（+0.75pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.57%（+4.43pp），四費(fèi)率23.00%（+3.65pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較明顯，主要系匯兌損失增加所致。
　　產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。公司多個(gè)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能得到進(jìn)一步的釋放，惠州生產(chǎn)基地產(chǎn)能不斷增強(qiáng)和擴(kuò)充，馬來一、二期產(chǎn)能建設(shè)順利完成并投入使用，三期工程開始建設(shè)，進(jìn)一步滿足了客戶的全球化生產(chǎn)供應(yīng)需求。公司于2024年4月發(fā)布上市后首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，激勵(lì)目標(biāo)值為2024/2025/2026年?duì)I收或凈利潤增長率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年為基數(shù)，公司層面可歸屬比例100%），觸發(fā)值為2024/2025/2026年?duì)I收或凈利潤增長率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年為基數(shù)，公司層面可歸屬比例80%），表明對(duì)未來發(fā)展信心十足。
　　投資建議：基石業(yè)務(wù)家用呼吸機(jī)組件逐步企穩(wěn)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展順利，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收16.7/20.8/25.6億元，同比增速25%/24%/23%，歸母凈利潤3.9/4.9/6.0億元，同比增速25%/24%/23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=33/27/22x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。