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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.48億元，同比增長(zhǎng)21.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)29.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)28.11%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.58億元，同比增長(zhǎng)10.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)1.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比下滑3.84%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　中國(guó)區(qū)訂單承壓，海外需求旺盛，Q3收入增速放緩。分區(qū)域來(lái)看，中國(guó)區(qū)因需求偏弱疊加下游保健品銷售渠道變化導(dǎo)致整體承壓，收入下滑；美洲區(qū)訂單充裕，BF方面產(chǎn)能利用率逐步提升，收入高增，出口業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；歐洲區(qū)客戶拓展順利，穩(wěn)健增長(zhǎng)；亞太區(qū)新增客戶落地，帶動(dòng)收入高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致盈利能力有所回落，所得稅暫時(shí)性收益增厚業(yè)績(jī)。2024Q3，公司的綜合毛利率為29.63%，同比和環(huán)比分別-1.65/-3.72pct，預(yù)計(jì)主要由于較高毛利率的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。公司的凈利率為7.26%，同比和環(huán)比分別-1.06/-0.64pct，下滑幅度較毛利率縮窄主要受短期所得稅影響（2024Q3所得稅為-305萬(wàn)元，同比減少1728萬(wàn)元）。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.27%/12.35%/2.61%，分別-0.14/+0.94/+0.90pct，其中，管理費(fèi)用率上升主要因BF組織運(yùn)營(yíng)成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升則主要因可轉(zhuǎn)債利息增加。
　　短期全年業(yè)績(jī)目標(biāo)存在挑戰(zhàn)，中期展望樂(lè)觀。公司作為全球領(lǐng)先的保健品CDMO企業(yè)，產(chǎn)品劑型豐富，下游客戶認(rèn)可度高。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)Q4或邊際改善，國(guó)外增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在，全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成可期；但受國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拖累，盈利能力短期承壓，疊加BF扭虧為盈時(shí)點(diǎn)滯后影響，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)存在一定挑戰(zhàn)。中期來(lái)看，全球保健品行業(yè)仍處于中高位數(shù)增長(zhǎng)階段，公司有望顯著收益。作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司有望憑借強(qiáng)勁的研發(fā)生產(chǎn)能力，持續(xù)提升市占率。此外，BF雖仍在虧損，但目前在手訂單充裕，客戶拓展順利，逐季改善趨勢(shì)不變。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為43.13/49.95/56.35億元，同比增長(zhǎng)20.41%/15.81%/12.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.55/4.49/5.29億元，同比增長(zhǎng)26.40%/26.35%/17.85%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為18/15/12倍?？紤]到公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力有望持續(xù)上行，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；客戶拓展不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題等。