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面對(duì)外部不利環(huán)境及行業(yè)趨勢(shì)變化，公司三季度中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)有所承壓，Q3收入/利潤(rùn)同比+10.4%/+1.6%，利潤(rùn)受客戶結(jié)構(gòu)和BF生產(chǎn)影響低于此前預(yù)期。但公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)渠道分流變化，疊加提振內(nèi)需大背景下預(yù)計(jì)中國(guó)區(qū)收入逐季改善。海外延續(xù)亮眼表現(xiàn)，在手訂單充沛，BF整合持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)管理改善后期待利潤(rùn)修復(fù)。
　　 Q3收入/利潤(rùn)同比+10.4%/+1.6%。公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，24年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)30.48/2.40/2.36億，同比+21.8%/+29.5%/+28.1%。其中24Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)10.58/0.85/0.82億，同比+10.4%/+1.6%/-4.6%，低于此前預(yù)期。
　　中國(guó)區(qū)環(huán)比放緩，海外延續(xù)高增。分區(qū)域看，公司Q3收入環(huán)比放緩主要系中國(guó)區(qū)部分傳統(tǒng)客戶經(jīng)營(yíng)調(diào)整及新零售客戶需求傳導(dǎo)滯后所致，公司仍在積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)變化，在大客戶及高價(jià)值客戶內(nèi)部份額依然穩(wěn)定。
　　海外市場(chǎng)三季度延續(xù)高增，其中歐洲三季度延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新增利潔時(shí)軟糖項(xiàng)目合作落地。亞太維持亮眼增長(zhǎng)，北美出口和BF均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　客戶結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率波動(dòng)，管理費(fèi)用率提升，BF減虧仍在推進(jìn)。公司24Q3毛利率-1.65pcts至29.6%，與毛利率較高的中國(guó)區(qū)收入占比下降及BF生產(chǎn)管理仍需改善有關(guān)。公司24Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別-0.14/+1.03pcts至7.3%/9.4%，主要系團(tuán)隊(duì)優(yōu)化及第三方服務(wù)費(fèi)用等一次性影響。受可轉(zhuǎn)債利息、外部借款利息和匯兌損益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用由1636萬(wàn)增加至2757萬(wàn)。綜上，公司24Q3凈利率-0.7pct至8.1%。
　　投資建議：收入保持信心，期待盈利修復(fù)。面對(duì)外部不利環(huán)境及行業(yè)趨勢(shì)變化，公司三季度中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)有所承壓，但公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)渠道分流變化，疊加提振內(nèi)需大背景下預(yù)計(jì)中國(guó)區(qū)收入逐季改善。海外延續(xù)亮眼表現(xiàn)，在手訂單充沛，BF整合持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)管理改善后期待利潤(rùn)修復(fù)。預(yù)計(jì)24年公司收入仍有望完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，業(yè)績(jī)完成有一定壓力，調(diào)整24-26年EPS1.44、1.79、2.05元，關(guān)注BF盈利修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟、階段性產(chǎn)能過(guò)剩、政策變動(dòng)、成本上漲等