>> 招商證券-恒順醋業(yè)(600305)收入環(huán)比改善，盈利低基數(shù)下反彈-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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Q3公司收入/歸母凈利潤分別同比+5.64%/+79.99%，收入延續(xù)改善，利潤低基數(shù)下反彈。其中主營業(yè)務(wù)醋、酒仍相對承壓，醬類增速亮眼，利潤改善主要受益于毛利率提升。公司24年目標收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤總額增長9%，當前看收入壓力較大，仍需從渠道、產(chǎn)品、運營端加速改善，重回增長軌道。公司當前堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額。我們預(yù)計24-25年EPS分別為0.12、0.14元，對應(yīng)24年估值63X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，維持“增持”評級。
24Q3收入/歸母凈利潤分別同比+5.64%/+79.99%。公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度實現(xiàn)收入15.31億元，同比-6.51%，歸母凈利潤1.2億，同比-13.08%，歸母扣非凈利潤1.06億元，同比-19.72%。其中單Q3實現(xiàn)收入5.27億，同比+5.64%，歸母凈利潤0.26億元，同比+79.99%，歸母扣非凈利潤0.24億，同比+75.35%，利潤大幅上升主要系去年同期低基數(shù)和毛利率提升所致。Q3現(xiàn)金回款5.36億，同比+7.67%，快于收入增速。合同負債0.5億，同比+11.1%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.95億，同比+275.0%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金等減少所致。
酒、醋業(yè)務(wù)增速放緩，醬業(yè)務(wù)實現(xiàn)反彈。分產(chǎn)品看，Q3公司醋系列同比-0.30%，酒系列同比+0.23%，醬系列同比+26.11%，酒、醋系列收入放緩主要系消費需求弱復(fù)蘇下同業(yè)競爭程度增大所致。分區(qū)域看，Q3核心華東地區(qū)同比+10.18%，華北/華南/華中/西部地區(qū)分別同比-24.51%/+2.19%/+14.83%/-17.04%。分渠道看，Q3公司線上/線下業(yè)務(wù)分別同比+3.37%/+4.96%。截止Q3末公司經(jīng)銷商2094個，環(huán)比Q2減少1個。
毛利率大幅上升，凈利率改善。公司Q3毛利率35.6%，同比+9.5pcts，主要系去年同期加大搭贈促銷策略基數(shù)低，今年產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化以及成本下降所帶動。銷售費用率18.8%，同比+6.0pcts，主要系公司加大費用投放力度所致，管理費用率5.0%，同比基本持平。受毛利率提升帶動，公司Q3歸母凈利率5.0%，同比+2.1pcts，盈利能力改善。
全年展望：主營業(yè)務(wù)環(huán)比改善，激勵目標壓力增大。公司6月推出股權(quán)激勵，激勵覆蓋范圍廣，24年收入端目標增速10%，利潤總額目標增速9%。當前來看，隨著整體消費環(huán)境的進一步復(fù)蘇，主營業(yè)務(wù)收入逐季改善，但相較激勵目標仍有差距，完成壓力增加。預(yù)計公司在收入端聚焦主業(yè)加大政策，追趕目標，同時期待公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，踏實經(jīng)營，積極改善，走出壓力期，重回增長軌道。
投資建議：收入環(huán)比改善，盈利低基數(shù)下反彈，維持“增持”評級。Q3公司收入/歸母凈利潤分別同比+5.64%/+79.99%，收入延續(xù)改善，利潤低基數(shù)下反彈。其中主營業(yè)務(wù)醋、酒仍相對承壓，醬類增速亮眼，利潤改善主要受益于毛利率提升。公司24年目標收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤總額增長9%，當前看收入壓力較大，仍需從渠道、產(chǎn)品、運營端加速改善，重回增長軌道。公司當前堅持推進人才引入與長效激勵，建議公司緊抓行業(yè)復(fù)蘇窗口期，圍繞優(yōu)質(zhì)品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品類、多區(qū)域、多渠道上大有可為，并以酒類、醬類作為助推，帶動業(yè)務(wù)全面發(fā)展，獲取更多市場份額。我們預(yù)計24-25年EPS分別為0.12、0.14元，對應(yīng)24年估值63X，建議以更長視角，關(guān)注公司內(nèi)在變化所驅(qū)動的業(yè)績改善，維持“增持”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、客戶拓新不及預(yù)期
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