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事件：公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.01億元，同比-9.35；歸母凈利潤(rùn)10.32億元，同比-33.85%；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.75億元，同比-37.4%。分季度看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.76億元，同比-23.67%，環(huán)比-22.34%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比-51.91%，環(huán)比-62.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比-53.7%，環(huán)比-60.14%。
　　煤炭產(chǎn)銷下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1）煤炭業(yè)務(wù)：2024年前三季度煤炭產(chǎn)量1458萬噸，銷量1259萬噸。分季度看，24Q3原煤產(chǎn)量425萬噸，環(huán)比-15.9%；銷量402萬噸，環(huán)比-8.7%。24Q3甘肅靖遠(yuǎn)電煤車板價(jià)（含稅）均價(jià)為680元/噸，環(huán)比第二季度下降3.77%。受量?jī)r(jià)下行影響，公司營收承壓。2）非煤業(yè)務(wù)：煤化工方面，2024Q3濃硝酸產(chǎn)量/銷量為1.18/0.83萬噸，環(huán)比-29.76%/-52.30%；復(fù)合肥產(chǎn)量銷量為2.28/2.05萬噸，環(huán)比+10.14%/-22.05%。電力方面，2024前三季度，火力發(fā)電量28.10億度，售電量26.58億度。
　　成長(zhǎng)空間廣闊，在建項(xiàng)目將迎收獲期。公司2024年3月發(fā)布《甘肅能化股份有限公司“十四五”中后期發(fā)展規(guī)劃綱要》，規(guī)劃2025年末將實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)能2314萬噸、電力裝機(jī)300萬千瓦、化工產(chǎn)能140萬噸。當(dāng)前公司產(chǎn)能較規(guī)劃目標(biāo)仍有成長(zhǎng)空間：1）煤炭業(yè)務(wù)：白巖子煤礦取得聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)復(fù)函公告，礦井設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力90萬噸/年,煤炭資源量9075.8萬噸，聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間為2024年9月18日至2025年3月17日。此外，紅沙梁露天礦進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，在建紅沙梁井工礦預(yù)計(jì)25年進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn)，正式投產(chǎn)后可提供654萬噸權(quán)益產(chǎn)能增量；2）電力業(yè)務(wù)：公司在建蘭州新區(qū)火電機(jī)組700MW項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2025年10月投產(chǎn)，可增加機(jī)組容量約86.5%；慶陽煤電項(xiàng)目計(jì)劃新建兩臺(tái)660MW超臨界空冷燃煤發(fā)電機(jī)組，預(yù)計(jì)年運(yùn)行5500小時(shí)，年發(fā)電量達(dá)70億度。目前項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)，首臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)2027年2月投運(yùn)，第二臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)同年3月投運(yùn)?；痣姍C(jī)組逐步落地，煤電結(jié)構(gòu)有望深化。3）化工業(yè)務(wù)：劉化化工一期項(xiàng)目2023年已進(jìn)入單機(jī)試車階段，預(yù)計(jì)2024年11月底前產(chǎn)出產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司2024年三季報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年合計(jì)收入分別為107/130/156億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15/18/21億元，PE分別為9.65/8.23/7.04倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下行；油價(jià)下跌拖累化工品價(jià)格