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公司公告：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2024Q3公司營(yíng)業(yè)收入為46億元，同環(huán)比-1.7%/-19.8%，歸母凈利潤(rùn)為0.1億元，同環(huán)比+1.5%/-79.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.45億元，環(huán)比虧損收窄。
　　 24Q3收入增速跑贏銷量，出口表現(xiàn)良好。24Q3公司收入同環(huán)比下降，主要受到銷量規(guī)模下降影響，24Q3公司銷量9990輛，同環(huán)比-4.4%/23.5%。單車ASP維度表現(xiàn)良好，24Q3單車ASP為46.4萬(wàn)元，同環(huán)比+2.9%/+4.8%，主要受銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響較大。分車型長(zhǎng)度來(lái)看，24Q3大中客占總銷量比重58%，同環(huán)比+1.2pct/-0.8pct。分區(qū)域來(lái)看，根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q3公司大中客出口銷量3225輛，同環(huán)比+22.3%/-1.4%。
　　我們認(rèn)為，本輪客車周期向上的核心催化來(lái)自于出口客車的銷量高增，公司作為國(guó)內(nèi)客車龍頭之一把握本輪貝塔上行趨勢(shì)
　　表觀業(yè)績(jī)承壓，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)好。24Q3公司毛利率為9.3%，同環(huán)比+0.2pct/-2.3pct，環(huán)比下降主要為銷量規(guī)模下降影響所致。24Q3期間費(fèi)用率為10.6%，同環(huán)比-2.2pct/+0.5pct，總體來(lái)看公司在收入下降的情況下費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用三季度環(huán)比增加較多主要受到匯兌損失影響。24Q3公司其他收益為0.07億元，同環(huán)比-47.3%/-78.3%，主要為當(dāng)期收到政府補(bǔ)助減少。我們將歸母凈利潤(rùn)加回資產(chǎn)減值損失及信用減值損失減去其他收益的結(jié)果當(dāng)作公司經(jīng)營(yíng)性的歸母凈利潤(rùn)，24Q3為0.26億元，相較于23Q3的-0.27億元同比虧損收窄，公司還是體現(xiàn)出了不俗的盈利修復(fù)趨勢(shì)。
　　前期受無(wú)人駕駛板塊情緒漲幅較大，看好下半年以舊換新政策加碼客車國(guó)內(nèi)外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交車及電池更新補(bǔ)貼細(xì)則出爐，明確補(bǔ)貼金額、截止時(shí)間，整體符合預(yù)期。1）每輛車平均補(bǔ)貼6萬(wàn)元，其中，對(duì)更新新能源城市公交車的，每輛車平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元；對(duì)更換動(dòng)力電池的，每輛車補(bǔ)貼4.2萬(wàn)元。2）補(bǔ)貼資金支持車齡8年及以上，即2016年12月31日前注冊(cè)登記的城市公交車車輛更新和新能源城市公交車輛動(dòng)力電池更換。本次細(xì)則明確補(bǔ)貼資金申請(qǐng)時(shí)間截止日期為2025年1月20日，時(shí)間窗口較短，24Q4實(shí)際的更換節(jié)奏預(yù)計(jì)加快，金龍作為國(guó)內(nèi)客車龍頭有望充分受益于行業(yè)需求整體向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司利潤(rùn)兌現(xiàn)不佳，我們維持公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為210/238/268億元，同比+8%/+13%/+13%，下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為1.8/4.4/6.4億元（原為3.1/6.3/8.9億元），同比+134%/+153%/+45%，對(duì)應(yīng)PE為54/21/15倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外客車需求低于預(yù)期。