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事件:公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.62億元，同比+16.89%;歸母凈利潤(rùn)8.l7億元，同比+113.97%;扣非凈利潤(rùn)7.42億元，同比+135.46%;基本每股收益1.16元。其中，公司第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.58億元，同比+8.68%;歸母凈利潤(rùn)2.67億元，同比+32.49%;扣非凈利潤(rùn)2.43億元，同比+45.26%。
　　高價(jià)漿庫(kù)存應(yīng)用導(dǎo)致Q3盈利能力環(huán)比下滑。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為16.55%，同比+7.36 pct。其中，24Q3單季毛利率為14.58%,同比+5.26 pct，環(huán)比-2.8l pct。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為5.63%，同比-0.03 pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3246/1.58% / 1.37%/ 2.36%，同比分別變動(dòng)+0.01 pct / -0.09 pct /+0.16 pct / -0.l1 pct?？鄯莾衾史矫?2024年前三季度，公司扣非凈利率為10.22%,同比+5.15 pct。其中，24Q3單季公司扣非凈利率為9.14%，同比+2.3 pct,環(huán)比-1.8 pct
　　產(chǎn)能落地驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，自給漿成本優(yōu)勢(shì)有望在Q4體現(xiàn)。24年以來(lái)，公司廣西和湖北兩大生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目逐步落地，其中湖北項(xiàng)目PM1、PM2已于2024Q1陸續(xù)開(kāi)機(jī)運(yùn)行，且湖北20萬(wàn)噸化機(jī)漿產(chǎn)能已于24年6月投產(chǎn)，廣西40萬(wàn)噸化學(xué)漿產(chǎn)能已于24年9月投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能未來(lái)仍將陸續(xù)投產(chǎn)，支撐公司規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，公司自給漿生產(chǎn)線逐步爬坡，成本優(yōu)勢(shì)將在Q4逐步體現(xiàn)。到24年末，公司自給漿產(chǎn)能將達(dá)到約70萬(wàn)噸。
　　投資建議:公司為特種紙行業(yè)龍頭，多元化產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，林漿紙一體化帶動(dòng)盈利中樞提升，大規(guī)模產(chǎn)能落地將帶動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司2024 / 25/26年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.54/ 1.93 /2.27元，對(duì)應(yīng)PE為12X /10X/8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。