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浪潮信息24 Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收831.26億元（yoy+72.26%），歸母凈利12.94億元（yoy+67.05%），扣非凈利11.55億元（yoy+176.67%）。此前指引收入同增約70%，歸母凈利12.50~13.50億，扣非11.16~12.16億元，符合預(yù)告。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收410.62億元（yoy+76.05%，qoq+67.90%），歸母凈利6.97億元（yoy+51.09%，qoq+139.97%）。收入高增主因服務(wù)器銷售增長(zhǎng)所致。公司為全球AI服務(wù)器龍頭，2023年總體服務(wù)器市場(chǎng)占有率全球第二、中國(guó)第一，有望充分受益AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　積極增加備貨，把握AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)機(jī)遇
　　24Q1-Q3整體毛利率為6.70%，同比變化-2.96pct。其中24Q3毛利率5.62%，同比變化-2.2pct。24Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-93.87億元，同比-67.58%。其中24Q3單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-48.9億元（去年同期-4.3億元）；24Q3末存貨385億元，同增83%，環(huán)比增加21%；應(yīng)付賬款370.8億元，同增214%，環(huán)增97%，24Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比減少，存貨及應(yīng)付增加主因公司積極增加備貨。公司積極備貨有望把握AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。
　　下游資本開支保持強(qiáng)勁，服務(wù)器產(chǎn)業(yè)景氣度有望回升
　　下游資本開支是服務(wù)器產(chǎn)業(yè)景氣度的重要影響因素。CY24Q3資本支出方面，谷歌130.6億美元（同增62.1%），Meta 92億美元（同增36.1%），微軟（含融資租賃）為200億美元（同增78.6%）；此外Meta指引24年資本支出380-400億美元，（原指引370-400億美元），預(yù)計(jì)25年資本支出將大幅加速；微軟表示下季度資本開支將環(huán)比增加。國(guó)內(nèi)方面，CY24H1 BAT（百度、阿里、騰訊）Capex合計(jì)約505億元，同增122%；下游資本開支保持強(qiáng)勁有助于服務(wù)器產(chǎn)業(yè)景氣度回升。
　　AI服務(wù)器生產(chǎn)交付效率有望提升，或帶動(dòng)盈利能力改善
　　24Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為1.23%/0.64%/2.75%，同比-0.93pct/-0.49pct/-1.74pct。公司積極提升交付效率，通過構(gòu)建供應(yīng)鏈計(jì)劃大腦智能引擎，訂單交付周期從15天縮短至5-7天。我們認(rèn)為未來隨著高端AI服務(wù)器生產(chǎn)效率逐步提升，毛利率或邊際改善，費(fèi)用率有望持續(xù)優(yōu)化，公司的盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們維持預(yù)測(cè)2024-2026年EPS為1.52、1.86、2.14元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值22.1倍，考慮公司是全球AI服務(wù)器龍頭，具備深厚技術(shù)、渠道積累，給予25年33倍PE，目標(biāo)價(jià)61.41元（前值54.59元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。