>> 華創(chuàng)證券-皮阿諾(002853)2024年三季報點評：積極推動渠道挖潛，關(guān)廠或促進(jìn)效益釋放-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
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| 1050KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
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事項：
公司公布2024年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.7/0.1/-0.1億元，YoY-27.9%/-86.7%/由盈轉(zhuǎn)虧；24Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.2/0.04/-0.04億元，YoY-39.2%/-87.0%/由盈轉(zhuǎn)虧。
評論：
深挖定制&局改市場潛力，積極拓展工程業(yè)務(wù)。前三季度，定制家居行業(yè)整體承壓，公司營收端面臨下滑。分業(yè)務(wù)看，1）零售業(yè)務(wù)：公司賦能經(jīng)銷商搭建“全案設(shè)計+整家定制”的一店雙驅(qū)模式，提高客單值和訂單轉(zhuǎn)化率。同時，公司加碼新零售本地化布局搶占終端流量，并通過與頭部裝企合作發(fā)力局改市場。2）大宗業(yè)務(wù)：公司加強與國有及央企等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)伙伴的合作深度，不斷推進(jìn)地產(chǎn)拎包入住、酒店、醫(yī)療養(yǎng)老、學(xué)校和政府公共設(shè)施等多元化的B端業(yè)務(wù)渠道，上半年工程渠道新增20家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。
24Q3毛利率承壓，期間費用率同比增加。24Q3，公司實現(xiàn)毛利率24.2%，同比-7.0pcts/環(huán)比+0.02pcts，我們判斷主要系營收下滑導(dǎo)致剛性成本短期內(nèi)無法攤薄，拖累盈利能力。費用端，公司實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率12.3%/7.0%/-0.1%，同比+1.5/+3.0/-0.3pcts。綜合來看，公司單三季度實現(xiàn)歸母凈利率1.73%，同比-6.4pcts。
投資建議：Q3業(yè)績承壓，公司積極順應(yīng)市場變化，零售端推進(jìn)設(shè)計師+新零售+平臺電商+整裝等渠道開拓，工程端加強與國有及央企等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)伙伴的合作深度，營收端有望逐步企穩(wěn)。同時，公司在24Q3臨時關(guān)停天津工廠，成本端壓力或逐步緩解。我們預(yù)計24-26年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.3/1.07/1.33億元，對應(yīng)PE為56/16/13X，參考相對估值法，給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.30元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下滑，渠道拓展不及預(yù)期。
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