>> 國(guó)信證券-紡織服裝行業(yè)2024三季報(bào)總結(jié)：制造出口景氣延續(xù)，內(nèi)需觸底拐點(diǎn)將至-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 13062KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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板塊業(yè)績(jī)總結(jié)：延續(xù)二季度以來趨勢(shì)，上下游分化加劇。紡織制造板塊，產(chǎn)銷兩旺增長(zhǎng)提速至21%，盡管三季度基數(shù)環(huán)比有所上升，訂單景氣度具有較好的持續(xù)性；毛利率維持在較好水平，同比提升的幅度減小，大部分公司產(chǎn)能利用率爬升到了較為理想水平，但匯率對(duì)毛利率的幫助幅度環(huán)比減??；毛利率帶動(dòng)凈利率小幅提升，幅度低于毛利率部分因匯兌貢獻(xiàn)減少。服裝家紡板塊，收入下滑6%，在第二季度增速放緩的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下探，毛利率同比下降的幅度環(huán)比二季度也進(jìn)一步惡化，體現(xiàn)了終端需求趨弱；并且由于費(fèi)用剛性，凈利率下滑幅度擴(kuò)大。重點(diǎn)公司中，A股服裝家紡公司業(yè)績(jī)環(huán)比壓力繼續(xù)增大，大部分公司在Q3收入跌幅加大，利潤(rùn)下滑幅度甚至超過5成，穩(wěn)健醫(yī)療、比音勒芬的扣非盈利表現(xiàn)相對(duì)較好；紡織制造公司業(yè)績(jī)持續(xù)體現(xiàn)較好的景氣度，相比Q2基本延續(xù)收入快速增長(zhǎng)和利潤(rùn)彈性釋放的趨勢(shì)，開潤(rùn)股份、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材、百隆東方扣非利潤(rùn)增幅超過20%。
服裝家紡：線下客流拖累收入，費(fèi)用剛性利潤(rùn)承壓。1）運(yùn)動(dòng)服飾：Q3消費(fèi)環(huán)境惡化的背景下大部分品牌增速環(huán)比上半年放緩，但仍保持正增長(zhǎng)。綜合體育品牌普遍保持在中高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，其中本土性價(jià)比品牌增長(zhǎng)更優(yōu)，兩大國(guó)際品牌收入好于經(jīng)銷商收入增速；小眾高端細(xì)分品牌呈現(xiàn)30~70%的快速增長(zhǎng)。由于客流承壓和旺季備貨，部分品牌折扣和庫存環(huán)比小幅惡化，但仍在健康區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)到年末仍有折扣壓力但庫存將實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。2）非運(yùn)動(dòng)服飾、家紡：大部分公司收入下滑幅度在10%~15%之間，主要因客流下滑拖累較大，線上增長(zhǎng)好于線下，線下開店積極的公司收入相對(duì)占優(yōu)，如森馬服飾、穩(wěn)健醫(yī)療、比音勒芬，而海瀾之家、報(bào)喜鳥受職業(yè)裝團(tuán)購發(fā)貨節(jié)奏推遲影響單季度收入表現(xiàn)。同時(shí)，由于費(fèi)用剛性，大部分公司利潤(rùn)下滑幅度大于收入，跌幅在30%~60%之間，比音勒芬、羅萊生活、水星家紡利潤(rùn)下滑幅度相對(duì)較小。
紡織制造：外需補(bǔ)庫訂單增長(zhǎng)，積極推動(dòng)海外產(chǎn)能擴(kuò)張。1）代工制造：品牌去庫結(jié)束帶動(dòng)供應(yīng)商訂單增速普遍好于品牌自身收入表現(xiàn)，華利集團(tuán)、開潤(rùn)股份、健盛集團(tuán)等公司收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)快速雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率推升毛利率，變動(dòng)幅度與毛利率有差異，主要受非經(jīng)常性損益、匯兌影響。大部分公司資本開支雙位數(shù)增長(zhǎng)，在越南、印尼擴(kuò)張產(chǎn)能。2）紡織材料：上游公司普遍也受益于補(bǔ)庫需求實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，臺(tái)華新材供需兩旺，收入、凈利潤(rùn)增速均超過30%；偉星股份持續(xù)拓份額，收入增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)下滑因提前計(jì)提費(fèi)用；新澳股份產(chǎn)能飽滿，收入與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10%左右較快增長(zhǎng)；百隆東方單價(jià)同比轉(zhuǎn)正，毛利率大幅提升超過10個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)近況：消費(fèi)環(huán)比改善，制造維持高景氣度。10月以來各品牌流水增速好轉(zhuǎn)，大部分恢復(fù)正向增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要與降溫帶動(dòng)換季需求、國(guó)慶假期時(shí)間變化、雙十一大促時(shí)間提前、政策提振消費(fèi)信心等因素有關(guān)；9月服裝社零同比下降0.4%，環(huán)比8月降幅收窄。紡織制造宏觀層面，10月越南紡織品和鞋類出口增速大幅提升，國(guó)內(nèi)紡織制造維持高景氣度；微觀層面，代工臺(tái)企三季度表現(xiàn)普遍優(yōu)于前兩個(gè)季度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，品牌形象受損，供應(yīng)商下游客戶庫存惡化，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：布局份額驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的制造出口企業(yè)，關(guān)注現(xiàn)金充沛的品牌服飾企穩(wěn)機(jī)會(huì)
1、紡織制造：下游庫存優(yōu)化帶動(dòng)板塊訂單反彈，產(chǎn)能利用率改善推動(dòng)較多優(yōu)質(zhì)公司實(shí)現(xiàn)好于預(yù)期的業(yè)績(jī)。近期行業(yè)維持較高的產(chǎn)能利用率，全年有望保證較好的利潤(rùn)率，但隨基數(shù)上升板塊整體增速將有所放緩，具有份額提升能力的企業(yè)將凸顯增長(zhǎng)持續(xù)性。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，以及細(xì)分賽道制造龍頭偉星股份、健盛集團(tuán)。
2、品牌服飾：前三季度終端消費(fèi)疲軟致使較多公司增長(zhǎng)放緩或下滑，業(yè)績(jī)低于年初預(yù)期。10月各品牌流水環(huán)比有明顯好轉(zhuǎn)，四季度預(yù)期好于三季度，優(yōu)質(zhì)企業(yè)基于謹(jǐn)慎靈活的庫存管理和費(fèi)用控制有望實(shí)現(xiàn)相對(duì)可控的利潤(rùn)水平，同時(shí)保有健康的現(xiàn)金流。建議關(guān)注低估值下仍具有相對(duì)成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)以及充沛現(xiàn)金流的運(yùn)動(dòng)及羽絨服龍頭安踏體育、李寧、波司登；醫(yī)療業(yè)務(wù)高基數(shù)消退、內(nèi)生外延齊發(fā)力，全棉時(shí)代品牌景氣成長(zhǎng)期的穩(wěn)健醫(yī)療；以及業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、股息收益率高的品牌富安娜。
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