>> 浦銀國際-聯(lián)合解讀：如何交易特朗普2.0？-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 1907KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
林聞嘉,金曉雯,賴燁燁 |
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特朗普當(dāng)政對中國經(jīng)濟(jì)最直接的影響就是對美國的外貿(mào)出口。根據(jù)我們宏觀分析師測算，若特朗普執(zhí)意提高所有自中國進(jìn)口商品關(guān)稅到60%，則中國貿(mào)易和GDP受到的影響較2018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)或加倍。我們預(yù)計特朗普的關(guān)稅承諾最快在明年年中即可兌現(xiàn)。不過尚不清楚是否會加征，加征節(jié)奏也尚不明朗?？萍己偷鼐壵紊系目购猬F(xiàn)狀或持續(xù)。如果關(guān)稅戰(zhàn)再起，那么我們認(rèn)為中方有可能同等加征美國進(jìn)口商品的關(guān)稅。中國政府亦可能采取允許美元兌人民幣匯率適當(dāng)貶值、改善供需不平衡情況和開拓新貿(mào)易伙伴、加大宏觀政策調(diào)控力度等方法以應(yīng)對這一挑戰(zhàn)。短期來看，我們不排除由于特朗普當(dāng)選對市場信心的影響，中國政府正于11月4-8日召開的人大常委會會議會小幅增加政策支持規(guī)模的可能性。不過，應(yīng)對潛在的新一輪關(guān)稅戰(zhàn)是否需要大幅增加政策支持或仍取決于中美兩國的具體關(guān)系進(jìn)展，或采取“邊走邊看”模式。若明年關(guān)稅戰(zhàn)卷土重來，我們相信中國降準(zhǔn)降息的力度或均在原定政策刺激的基礎(chǔ)上有所增加，財政刺激的支持力度或亦有所加碼。
策略：特朗普2.0如何影響后續(xù)資產(chǎn)演繹？在“特朗普交易”下，短期美債收益率或上行、美股和美元走勢或受提振?；仡櫼酝?，美國大選結(jié)果出爐一月后，資產(chǎn)走勢往往受基本面的影響更大，例如經(jīng)濟(jì)增長、通脹水平和美聯(lián)儲政策的變化等。對于中國市場，特朗普當(dāng)選后市場對貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂或會升溫，人民幣匯率或會承壓，短期離岸市場受到的影響或較A股大。優(yōu)質(zhì)高息股和優(yōu)質(zhì)成長股受中美貿(mào)易沖突的影響或較小，若出現(xiàn)回調(diào)，建議逢低布局。中期來看，若中美貿(mào)易沖突升級，或?qū)χ忻澜?jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。我們預(yù)計那些美國對中國依賴度較高的品類可能在關(guān)稅加征初始階段受到的沖擊較小，而那些依賴度較低的品類可能受到的沖擊更大。貿(mào)易政策可能利好進(jìn)口國產(chǎn)替代方向，利空對美出口較多、美國市場營收占比較大的行業(yè)，對已經(jīng)進(jìn)行產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈出海等全球化布局的企業(yè)影響或有限。
消費行業(yè)：海外產(chǎn)能布局決定消費行業(yè)出海成敗。特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策主要影響中國本土生產(chǎn)并直接出口至美國的商品（比如中國家電類產(chǎn)品），而那些在海外已有成熟的產(chǎn)能與供應(yīng)鏈布局的消費品企業(yè)（如泡泡瑪特）對特朗普2.0則有較強(qiáng)的防御能力。我們推測特朗普的關(guān)稅政策將首選那些美國對中國依賴度較低的品類，因此我們預(yù)計食品飲料和煙酒等產(chǎn)品的出口將較早受到影響，而玩具與紡織服飾類產(chǎn)品短期受到的影響或比較小。另外，特朗普上臺后對人民幣帶來的潛在壓力可能進(jìn)一步加快中國消費行業(yè)（比如化妝品和奶粉）國產(chǎn)替代的步伐。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：出海風(fēng)險上升，信創(chuàng)或迎修復(fù)。特朗普贏得美國大選，對于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體影響相對有限，具體包括：出海型企業(yè)或面臨潛在加征關(guān)稅影響，跨境電商后續(xù)擴(kuò)張或面臨一定阻力；外部地緣政治風(fēng)險上升，或?qū)κ袌銮榫w帶來擾動；軟件行業(yè)國產(chǎn)替代化或再次加速，信創(chuàng)或迎修復(fù)。互聯(lián)網(wǎng)中長期向上趨勢明朗，估值仍在低位。“盈利改善+低估值+分紅回購”三大優(yōu)勢，打造安全邊際。投資建議：低估值電商板塊；游戲龍頭公司；關(guān)注SaaS估值修復(fù)機(jī)會。
科技行業(yè)：美大選結(jié)果有望加速中國科技國產(chǎn)替代，擴(kuò)張國內(nèi)需求。特朗普政策方向利好中國科技產(chǎn)業(yè)加速國產(chǎn)化進(jìn)程。首先，從美增加貿(mào)易關(guān)稅看，這對于中國科技下游，包括智能手機(jī)和新能源車影響較小。中國科技企業(yè)C端產(chǎn)品海外戰(zhàn)略重點不在于北美，而在歐洲、東南亞、中東、非洲、南美等市場。其次，從美潛在加碼半導(dǎo)體等前沿技術(shù)制裁看，這利于中國半導(dǎo)體行業(yè)短期情緒面上行，并有望在中長期加速國產(chǎn)替代，擴(kuò)張國內(nèi)需求。最后，從美對內(nèi)減稅看，這有利于美國科技龍頭利潤改善。
醫(yī)藥行業(yè)：短期CXO市場情緒或略受影響。此次美國大選議題對醫(yī)藥領(lǐng)域討論相對有限，我們認(rèn)為此次大選結(jié)果主要在短期影響中國CXO行業(yè)及中國創(chuàng)新藥企市場情緒，美國長期限制中國醫(yī)藥企業(yè)的政策大方向基本維持不變。具體來看，我們認(rèn)為下列相關(guān)政策將對中國醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)或造成一定市場情緒上的影響：(1)《生物安全法案》單獨立法概率或較此前上升（此前H.R.8333獲眾議院投票通過主要系共和黨推動），海外降息進(jìn)程或放緩（由于特朗普的主要政策可能導(dǎo)致美國國內(nèi)通脹壓力加大），或致使CXO行業(yè)市場情緒走低；(2)《通貨膨脹削減法案》（IRA）壓力有望得到緩解，IRA擴(kuò)大有望得到限制，美國藥企面臨的IRA壓力有望得到一定程度緩解，短期有可能提振海外藥企股票市場情緒及中國成功出海企業(yè)海外銷售情緒。中長期來看，若海外藥企降價壓力能得到有效緩解，跨國大藥企有望提升跨境BD交易頻次，購入具備全球競爭力的創(chuàng)新候選藥物，補(bǔ)充其創(chuàng)新管線，這將間接利好中國創(chuàng)新藥企出海授權(quán)；（3）潛在的全面加征中國產(chǎn)品關(guān)稅的政策對中國醫(yī)藥企業(yè)（無論是藥或器械）影響有限。
投資風(fēng)險：特朗普的對華政策較其第一任期顯著改變；后續(xù)中國政策刺激和政策成效不及預(yù)期；地緣政治緊張局勢升級；流動性趨緊。
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