>> 銀河證券-11月FOMC會議：25BP降息背后的不確定性-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼,趙紅蕾 |
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隨著美國大選塵埃落定，全球市場關(guān)注點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)美聯(lián)儲（Fed)利率決議，美聯(lián)儲如預(yù)期實施了今年第二次25BP的降息，降息后的利率水平為4.50%-4.75%。
特朗普當(dāng)選沒有影響本次降息決議，潛在政策落地前美聯(lián)儲降息步伐仍取決于雙重目標(biāo)的動態(tài)調(diào)整。盡管美聯(lián)儲表明自己正朝著更中性的立場前進(jìn)，但不可避免地要應(yīng)對特朗普政府帶來的不確定性，鮑威爾也表示目前存在相當(dāng)程度的不確定性，不希望提供過多的前瞻性指引。因此我們認(rèn)為在特朗普明確的貿(mào)易、移民等政策出臺之前，美聯(lián)儲的降息步伐仍取決于通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的動態(tài)變化。9月FOMC將對通脹的關(guān)注轉(zhuǎn)向?qū)趧恿κ袌龅年P(guān)注，而本次美聯(lián)儲聲明棄用了有關(guān)對通脹回歸2%表示信心的措辭，或代表著降息節(jié)奏短期不再僅取決于勞動力市場的動態(tài)變化，仍要關(guān)注通脹反彈的風(fēng)險。
美聯(lián)儲留出了12月份放緩降息節(jié)奏的空間，未來的降息節(jié)奏或更加“謹(jǐn)慎”且“靈活”。鮑威爾發(fā)布會上解釋，刪除“通脹可持續(xù)向2%靠近”是因為美聯(lián)儲已經(jīng)對通脹下行的路徑較有信心(開始降息的先決條件)，因此沒有必要繼續(xù)保留這一表述。整體上美聯(lián)儲對通脹的評估還是在四季度的同比上行后繼續(xù)回落。我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲的引導(dǎo)相對模糊，但是留出了12月份放緩降息節(jié)奏的空間，四季度CPI因為基數(shù)或出現(xiàn)小幅反彈，如果勞動市場仍有韌性且剩余的兩份通脹數(shù)據(jù)超過預(yù)期，不排除12月暫停降息的可能。在通脹整體仍在緩和、勞動市場繼續(xù)緩慢弱化的情況下，美聯(lián)儲大概率不會采取第一種情況中轉(zhuǎn)而加息的策略，放緩降息節(jié)奏并觀察特朗普帶來的不確定性似乎是更好的選擇。因此，美聯(lián)儲在2024和2025年的累計降息幅度可能都將從9月FOMC引導(dǎo)的100BP壓縮至75BP，但目前美聯(lián)儲在2025年轉(zhuǎn)向加息的可能較低。
對特朗普上臺后財政無序擴(kuò)張的預(yù)期在大選前就引發(fā)了市場對美債供需問題的擔(dān)憂，而從財政部10月底公布的債務(wù)發(fā)行計劃來看，美債長端供給壓力未加大，無需過慮特朗普當(dāng)選后半年內(nèi)的長債供給突然上行。美國財政部10月底公布了2024Q4與2025Q1的債務(wù)發(fā)行計劃和再融資計劃（QRA)，比較符合市場預(yù)期。中長端債凈供給仍然想定，繼續(xù)付百的上QRA表明的未來幾個季度長端債供給平穩(wěn)的聲明，因此無需過慮特朗普當(dāng)選后半年內(nèi)的長債供給突然上行，其財政計劃的實施開始影響長債發(fā)行仍需時日?？紤]到短期利率仍有望跟隨聯(lián)邦基金利率的溫和降調(diào)而下行，如果市場因為特朗普交易和對2025年二次通脹以及高赤字擔(dān)憂而繼續(xù)推升長端收益率，那么財政部應(yīng)會考慮進(jìn)一步小幅提升中短期國債的發(fā)行比例。這一方面可以防止財政部的長期融資成本過高，另一方面長債凈供給的比例穩(wěn)定也有利于防止其收益率繼續(xù)上行。
美股上行，美債美元收跌，降息周期依然看好美元風(fēng)險資產(chǎn)。在美聯(lián)儲降息25BP后，美股上行，美債收益率震蕩，10年期收益率收跌4.33%，美元指數(shù)收跌104.35。倫敦黃金價格上漲至2707美元/盎司。我們依然認(rèn)為在降息周期美元風(fēng)險資產(chǎn)仍會有較好的表現(xiàn)，同時在10年期美債收益率由于特朗普交易和對再通脹和高赤字擔(dān)憂而超過3.7%-4.3%的合理范圍的情況下，其配置價值可能進(jìn)一步增加。特朗普的具體政策落地以及對通脹的實際影響仍然需要評估，且部分加大通脹壓力的政策未必可以在2025年落地，因此如果短期擔(dān)憂和情緒導(dǎo)致美債收益率進(jìn)一步上行，可以考慮適當(dāng)增加配置。從收益率曲線來看，3年期和5年期美債面臨更低的再通脹和高赤字預(yù)期擾動，且收益率具有一定吸引力。美元指數(shù)方面，預(yù)計在美國經(jīng)濟(jì)短期強(qiáng)勁、美聯(lián)儲降息較其他一籃子貨幣國家更加溫和、關(guān)稅等貿(mào)易壁壘擾動仍存的情況下，美元指數(shù)可能比美債收益率在高位保持更久。
風(fēng)險提示
1.美國勞動市場和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.二次通脹的風(fēng)險
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