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核心觀點(diǎn)
　　事件:被動(dòng)元器件公司三季報(bào)業(yè)績(jī)均已發(fā)布，三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子、麥捷科技、風(fēng)華高科等16家核心LED公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收336.6億元，同比增長(zhǎng)14.3%;實(shí)現(xiàn)總歸母凈利潤(rùn)45.7億元，同比增長(zhǎng)19.8%。
　　被動(dòng)元件板塊整體表現(xiàn)較好，產(chǎn)能利用率維持高位:從被動(dòng)元件公司2024前三季度的表現(xiàn)來(lái)看，共計(jì)14家被動(dòng)元件公司均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比正增長(zhǎng)。其中，晶賽科技、惠倫晶體、奧迪威、三環(huán)集團(tuán)、東晶電子等營(yíng)收同比增幅均超過(guò)30%。從凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，共計(jì)11家公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，部分公司如晶賽科技、風(fēng)華高科、惠倫晶體、商絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)等均實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的同比較大幅度正增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比提升較大的是達(dá)利凱普、麥捷科技。凈利率環(huán)比提升較大的是東晶電子、順絡(luò)電子。整體來(lái)看被動(dòng)元器件板塊延續(xù)了二季度的景氣度，整體產(chǎn)能利用率維持高位。
　　被動(dòng)元器件板塊延續(xù)景氣:2024年被動(dòng)元件行業(yè)16家公司單三季度合并營(yíng)收同比增速為16.3%，單三季度合并歸母凈利潤(rùn)同比增速為19.1%，三季度被動(dòng)元件板塊毛利率（整體法）為27.8%，環(huán)比下降0.5pct。三季度被動(dòng)元件板塊凈利率（整體法）13.8%，環(huán)比下降0.9pct。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張有序，關(guān)注具備較大國(guó)產(chǎn)替代空間的MLCC及離型膜:受益于下游終端市場(chǎng)企穩(wěn)回暖，家電、手機(jī)、新能源車等市場(chǎng)需求推動(dòng)，整體被動(dòng)元器件板塊延續(xù)了二季度的景氣，整體需求平穩(wěn)，部分公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要是匯兌損失所致。目前庫(kù)存保持在健康水平，終端廠商和經(jīng)銷商需求穩(wěn)定，目前行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張有序，包括中國(guó)大陸、菲律賓、日本的新增產(chǎn)能均以高容值小型化等高端產(chǎn)品為主，考慮到未來(lái)包括新能源汽車、AI服務(wù)器、AI手機(jī)等對(duì)被動(dòng)元件需求端的持續(xù)增長(zhǎng)，被動(dòng)元器件行業(yè)景氣度有望延續(xù)至明年。隨著國(guó)內(nèi)MLCC高端產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品持續(xù)向著高容、高壓、高頻、高可靠性等方向發(fā)展，對(duì)國(guó)外高端產(chǎn)品持續(xù)替代，龍頭公司在MLCC高端產(chǎn)品份額持續(xù)提升。同時(shí)相關(guān)配套供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)也值得關(guān)注，國(guó)產(chǎn)MLCC離型膜廠商有望憑借本地供應(yīng)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)搶占一定的國(guó)際市場(chǎng)份額，進(jìn)而加快MLCC離型膜產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。
　　投資建議∶被動(dòng)元器件行業(yè)整體業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)維持高景氣度，建議關(guān)注具備較大國(guó)產(chǎn)替代空間的MLCC和離型膜環(huán)節(jié)。建議關(guān)注:三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子、潔美科技、風(fēng)華高科、麥捷科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:被動(dòng)元器件行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易摩擦激化的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品滲透不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。