>> 華泰期貨-燃料油周報：高硫油市場結構仍偏強，關注邊際變化的兌現(xiàn)-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 817KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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策略摘要
基于對高硫燃料油估值以及基本面邊際變化的預期，可以繼續(xù)關注逢高空FU冬季合約裂解價差的機會，F(xiàn)U現(xiàn)實基本面仍較為堅挺，盡量控制倉位。
投資邏輯
市場分析
本周原油價格再度反彈，Brent逼近75美元/桶關口。近期挪威約翰-斯維爾德魯普（Johan Sverdrup）油田的一個陸上轉(zhuǎn)換站發(fā)生停電事故，導致該油田日產(chǎn)量減少75萬桶，對油價形成脈沖性上漲的影響。此外，俄烏局勢出現(xiàn)明顯升溫，地緣情緒溢價受到推漲。目前來看，雖然我們對油市明年的展望偏空，但現(xiàn)實的情況并不弱，一方面是煉廠陸續(xù)從檢修中復產(chǎn)，從原油與成品油庫存來看也維持歷史低位，短期油價表現(xiàn)相對堅挺。
就燃料油自身基本面而言，近期高硫市場表現(xiàn)較為強勢，有多方面的因素驅(qū)動，包括歐洲供應收緊、埃及需求偏強、中國煉廠需求回升等。目前市場還沒有明顯降溫的信號，但我們認為隨著時間向冬季推進，利多因素會逐漸減弱。首先，11月份煉廠秋檢進入尾聲，歐洲、亞洲等地裝置開工有望反彈，帶動燃料油供應增加。從市場表現(xiàn)來看，新加坡對西北歐燃料油價差再度轉(zhuǎn)正，西區(qū)套利船貨量有望從低位回升；其次，隨著夏季結束，中東等地區(qū)電力需求將顯著回落，雖然埃及由于國內(nèi)天然氣產(chǎn)量下滑的緣故增加燃料油替代需求，但季節(jié)性的影響要大于替代效應。參考船期數(shù)據(jù)，埃及10月高硫燃料油進口預計為47萬噸，環(huán)比9月下降22萬噸，預計11月會進一步減少；中國需求方面，11月高硫燃料油進口預計達到133萬噸，環(huán)比10月增加30萬噸。消費稅抵扣政策尚未執(zhí)行，前期觀望的煉廠重啟采購，但政策未來落地的預期仍然存在，且國內(nèi)油品需求的疲軟也制約了煉廠對原料的采購需求。目前來看，高硫燃料油市場支撐因素仍存，但自身裂解價差已位于高位區(qū)間，隨著利好因素逐步消退，我們認為冬季高硫燃料油估值存在回調(diào)的空間。
低硫燃料油方面，近期市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，強度弱于高硫燃料油。我們認為低硫油市場四季度存在支撐，主要邏輯在于國內(nèi)出口退稅配額偏緊、主營燃料油產(chǎn)量大幅下滑。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，10月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量74萬噸，環(huán)比減少24萬噸。各集團2024年度出口配額已使用至高位，預計11、12月份中字頭集團旗下煉廠將繼續(xù)減量。如果沒有臨時的新配額下發(fā)，保稅區(qū)需要從海外進口更多船貨，對我外盤形成提振。然而，低硫燃料油海外剩余產(chǎn)能相對充裕，來自科威特、西區(qū)以及汽柴油調(diào)和池的增量將補充現(xiàn)貨供應。其中，科威特10月燃料油發(fā)貨量達到94萬噸，環(huán)比8月增加40萬噸，11月出口船期或進一步增量。綜合來看，我們認為四季度LU市場結構受到支撐，但站在中期視角，剩余產(chǎn)能充裕、下游船燃需求份額被替代的趨勢并未改變，LU估值面臨上方阻力。
策略
單邊中性，觀望為主；逢高空FU對Brent裂解價差
■風險
俄羅斯煉廠檢修量超預期；伊朗燃料油出口低于預期；中東發(fā)電需求超預期；船燃需求替代超預期；
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