>> 山西證券-煤炭行業(yè)政策點評：長協(xié)機制穩(wěn)中有進(jìn)，市場化程度有所提高-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
胡博,劉貴軍 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件描述：
2024年11月19日國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好2025年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》（以下簡稱“2025年方案”或“方案”），方案對2025年電煤中長期合同的簽約對象、簽約要求、價格機制、運力配置、進(jìn)度安排、履約監(jiān)督（懲戒機制）等方面進(jìn)行全面指導(dǎo)。
方案主要變化點評：
煤、電雙方簽約量要求均有所放松，但履約質(zhì)量要求趨嚴(yán)。2025年方案中，原則上每家煤炭企業(yè)簽約任務(wù)量要求由自有資源量的80%降低至75%，下降了5個百分點。發(fā)電企業(yè)合同簽約量仍要求不應(yīng)低于需求量的80%，但取消了“鼓勵100%簽約”的條文。但2025年方案對煤、電雙方合同履約質(zhì)量均有所提高，煤炭企業(yè)方面，要求明確質(zhì)量條款并納入履約監(jiān)管，并要求明確煤質(zhì)偏差結(jié)算機制；發(fā)電企業(yè)方面，簽約需求量的80%要納入履約監(jiān)管，配置鐵路運力的原則上要全部納入重點監(jiān)管。
價格機制延續(xù)“基準(zhǔn)價+浮動價”模式，但浮動價掛鉤指數(shù)增加CECI。2025年方案中，產(chǎn)地價格延續(xù)各地區(qū)合理價格區(qū)間機制；港口價格“基準(zhǔn)價+浮動價”價格機制簽訂和執(zhí)行；但浮動價采用“全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)(NCEI)、環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)(BSPI)、秦皇島動力煤綜合交易價格指數(shù)(CCTD)、中國電煤采購價格指數(shù)(CECI)”綜合確定，相較2024年方案增加了2022年曾被剔除的CECI指數(shù)。2025年方案未明確基準(zhǔn)價，但強調(diào)延續(xù)發(fā)改委制定的合理價格區(qū)間，預(yù)計基準(zhǔn)價不變。另外，CECI指數(shù)是中電聯(lián)與主要發(fā)電企業(yè)聯(lián)合打造的發(fā)電側(cè)電煤價格指數(shù)，選取北方港平倉成交價、離岸價兩個價格維度進(jìn)行樣本采集，更加反映市場價格，預(yù)計納入后，浮動價波動將更加貼近電煤市場價格。
取消了鐵運單筆合同20萬噸以上的要求，鼓勵長協(xié)煤采取鐵運降低成本。2025年方案中，要求鐵路運輸企業(yè)應(yīng)優(yōu)先為數(shù)量明確、價格合規(guī)、計劃明晰的電煤中長期合同配置鐵路運力，未完成電煤中長期合同運力配置前，暫不受理其他用煤合同運力配置。但取消了2024年方案中單筆合同20萬噸以上的要求，有助于電力企業(yè)自主落實“供運需”銜接，根據(jù)實際情況實現(xiàn)“散轉(zhuǎn)集”“公轉(zhuǎn)鐵”，降低物流成本。
投資建議：
2025電煤中長期合同簽訂履約方案年方案整體上延續(xù)了2024年執(zhí)行的方案，在合理價格區(qū)間認(rèn)定、定價機制、基準(zhǔn)價等方面保持了穩(wěn)定，細(xì)節(jié)調(diào)整上則放松了對煤、電企業(yè)雙方履約量的要求，同時增加對市場煤價反應(yīng)更敏感的發(fā)電側(cè)電煤指數(shù)CECI作為長協(xié)浮動價格掛鉤指數(shù)，提高了雙方交易的市場化程度。由于當(dāng)前中長期合同基準(zhǔn)價延續(xù)，且電煤市場價相比長協(xié)價仍然較高，2025年方案有利于之前高質(zhì)量履約的煤炭龍頭企業(yè)：一方面，龍頭企業(yè)長協(xié)占比及履約率有優(yōu)勢，較高的長協(xié)基準(zhǔn)價是其護城河，有利于業(yè)績穩(wěn)定性；另一方面，煤炭企業(yè)簽約量要求減少5%，在當(dāng)前市場價下有助于提高龍頭企業(yè)煤炭綜合售價，增加了業(yè)績彈性。同時資本市場改革繼續(xù)強調(diào)價值投資，預(yù)計未來高股息資產(chǎn)吸引力將延續(xù)。建議關(guān)注長協(xié)占比較高的央企煤炭龍頭企業(yè)【中國神華】、【中煤能源】及煤炭主產(chǎn)地重點煤炭企業(yè)【陜西煤業(yè)】、【潞安環(huán)能】、【山煤國際】、【晉控煤業(yè)】；另外，考慮到中長期合同機制下煤電一體化企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強，建議關(guān)注煤電一體化企業(yè)【新集能源】、【淮河能源】等。
風(fēng)險提示：
長協(xié)基準(zhǔn)價下調(diào)，浮動價格變化超預(yù)期。供給釋放超預(yù)期；需求端改善不及預(yù)期；國際煤價下降；進(jìn)口煤增加超預(yù)期；價格強管控；煤企轉(zhuǎn)型失敗等。
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