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10月需求端壓力仍存，OPEC+再次延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)，全球供需或延續(xù)弱勢(shì)
　　伴隨中東地緣政治局勢(shì)緩和以及北半球進(jìn)入季節(jié)性淡季，10月國(guó)際油價(jià)整體震蕩下行。11月初OPEC+將額外自愿減產(chǎn)措施再次延長(zhǎng)至24年12月底，疊加Q4以來(lái)美國(guó)需求良好，以及近一周俄烏沖突再次升級(jí)，11月22日WTI/Brent期貨價(jià)格分別收于71.24/75.17美元/桶，較季初上漲2.0/2.2%。我們認(rèn)為中美石油需求和OPEC+協(xié)同減產(chǎn)意愿仍為24Q4-25H1的重要邊際影響因素，IEA預(yù)計(jì)若25年OPEC+維持自愿減產(chǎn)，24Q4-25Q2全球庫(kù)存將增加0.0/1.3/1.3百萬(wàn)桶/天，25年全球?qū)⒚媾R“相當(dāng)大的供應(yīng)過(guò)?！?。油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)、具備成長(zhǎng)能力的高分紅企業(yè)將顯配置機(jī)遇。
　　需求側(cè)：歐美需求強(qiáng)于預(yù)期，中國(guó)仍為重要邊際影響因素
　　據(jù)IEA，考慮24Q3以來(lái)OECD國(guó)家汽油消費(fèi)強(qiáng)于預(yù)期，但中國(guó)需求依然相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)24/25年需求增速分別為92/99萬(wàn)桶/天（上月預(yù)測(cè)為86/100萬(wàn)桶/天）。美國(guó)方面，伴隨煉廠集中檢修季結(jié)束，10月以來(lái)煉廠開(kāi)工率逐步回升，Q3傳統(tǒng)出行旺季結(jié)束后成品油消費(fèi)依然強(qiáng)勁；歐洲7-9月石油需求連續(xù)實(shí)現(xiàn)同比提升，但受PMI指數(shù)持續(xù)低于榮枯線影響或難延續(xù)。我們認(rèn)為中國(guó)仍為階段性重要邊際影響因素，受房地產(chǎn)和基建行業(yè)偏弱以及電動(dòng)化出行滲透率提升影響，原油進(jìn)口和汽柴油表觀需求等核心指標(biāo)同比持續(xù)下滑；預(yù)計(jì)24年印度將超越中國(guó)，成為非OECD亞洲及全球的主要增長(zhǎng)引擎。
　　供給側(cè)：OPEC+再次延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)措施至24年12月底
　　據(jù)IEA，基于25年OPEC+仍維持自愿減產(chǎn)的假設(shè)，24/25年全球供應(yīng)增量預(yù)計(jì)為64/200萬(wàn)桶/天（上月預(yù)測(cè)為66/200萬(wàn)桶/天），在沒(méi)有重大干擾的情況下，25年全球?qū)⒚媾R“相當(dāng)大的供應(yīng)過(guò)?！?。11月初OPEC+宣布將其額外的自愿減產(chǎn)措施再次延長(zhǎng)一個(gè)月至24年12月底，雖然此前俄羅斯、伊拉克與哈薩克斯坦三個(gè)超產(chǎn)較多的國(guó)家已向OPEC提交了減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃，10月OPEC-9/OPEC+18超額產(chǎn)量較上月有所降低，但我們認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同減產(chǎn)執(zhí)行率依然面臨挑戰(zhàn)。在全球需求走弱、美國(guó)產(chǎn)量屢創(chuàng)新高、南美增產(chǎn)影響力加強(qiáng)的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)即將面臨新一輪再平衡壓力。
　　看好油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)的底部配置價(jià)值
　　結(jié)合全球供需層面分析，考慮美元降息后全球宏觀需求修復(fù)仍需時(shí)間，我們預(yù)計(jì)24-26年布倫特原油均價(jià)分別為80/74/75美元/桶。伴隨煉化行業(yè)低迷下的供給優(yōu)化，關(guān)注油價(jià)下跌企穩(wěn)后優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)的底部配置價(jià)值，推薦恒力石化。長(zhǎng)期而言，產(chǎn)油國(guó)成本影響下，油價(jià)中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力的高分紅企業(yè)，將具有配置機(jī)遇，推薦中國(guó)海油/中國(guó)海洋石油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：OPEC+協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱致生產(chǎn)策略大幅轉(zhuǎn)變；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。