>> 申萬宏源-行為金融系列報告之二：高質(zhì)量多層次市場的未來，行為金融視角下ETF的發(fā)展意義-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
1116KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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行為金融學(xué)的產(chǎn)生源自對市場異常現(xiàn)象的解釋。隨著資本市場的日益龐大，僅僅通過數(shù)量和理論化的研究思路無法適應(yīng)金融學(xué)的發(fā)展，金融市場上的“異象“越來越多。研究人員發(fā)現(xiàn)一味強調(diào)”市場長期有效“并不能解決問題，由此，實證化的行為金融學(xué)研究開始了，本篇報告重點圍繞交易成本展開。
A股市場有兩大異象源自交易成本：境內(nèi)低價股效應(yīng)與境外ETF高溢價。在以中小投資者為主的A股市場，過高的交易成本不利于中小投資者參與，在過去形成了低價股跑贏高價股的現(xiàn)象。同時，由于中國投資海外市場的工具有限，當(dāng)A股市場表現(xiàn)偏弱的時候，投資者對于參與海外市場的期望將被利用最終演化為高溢價ETF炒作。
異象1：A股存在低價股效應(yīng)，但是隨著指數(shù)ETF的擴(kuò)容，未來低價股效應(yīng)或逐漸消失。對于中小投資者來說，購買低價股可以購買更多的股票數(shù)量，顯得更加劃算。截至到2024年6月30日中期披露的股東情況報告來看，1-10元股價區(qū)間的公司多，但股東更多，中小投資者更喜歡低價股。從歷史上看，當(dāng)新開戶數(shù)增多的時候，低價股相比高價股的超額收益增大，且這種超額收益具備持續(xù)性。2019年開始，得益于中國公募基金的發(fā)展，核心資產(chǎn)的概念被提出，績優(yōu)藍(lán)籌高價股漲幅明顯。2024年9月24日之后，投資者買入了大量寬基ETF，最終在本輪行情中，申萬高價股的漲幅要明顯高于申萬低價股。
隨著ETF市場的持續(xù)發(fā)展，未來A股市場會更加理性有效，投資者也能更加廣泛的參與A股高質(zhì)量且多層次的市場。截至到2024Q3，滬深兩市ETF成交8.2萬億元，和滬深兩市股票成交的比例來到了19.0%，ETF作為投資工具早已深入人心。今年以來，中小投資者通過ETF參與了科創(chuàng)板行情。今年924國新辦發(fā)布會以來，寬基ETF指數(shù)大幅凈買入，科創(chuàng)板ETF的凈買入靠前。2024年9月24日到10月18日銀證轉(zhuǎn)賬停止更新期間，主要寬基買入1786億元，其中科創(chuàng)板ETF買入766億元，其他寬基加起來1021億元。科創(chuàng)板ETF已經(jīng)成為了ETF投資者所青睞的重要品種。ETF為中小投資者提供了成本較低的多元化方案，如果買入科創(chuàng)50的全部股票，按照11月1日的收盤價，至少需要41.18萬元，而科技類公司競爭激烈的屬性提升了多元化投資的必要性，也提升了ETF的必要性。
異象2：A股市場的超高境外ETF溢價，或來自A股市場情緒的走弱和對外投資渠道過少。今年1-2月，由于A股市場的大幅下跌，投資者對于A股悲觀，但是境外的股市卻漲幅明顯。而投資境外的產(chǎn)品較少，因此跟蹤納斯達(dá)克、日經(jīng)225和標(biāo)普500的ETF，在今年2月左右出現(xiàn)了10%以上的高溢價，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史正常水平。除去2月以外，今年以來，滬深300的走勢和納斯達(dá)克以及日經(jīng)225ETF的最高溢價產(chǎn)品溢價率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然指數(shù)ETF溢價率具有合理的成因，但是異常的ETF溢價率更多還是市場的非理性炒作和資金的盲目跟風(fēng)。隨著未來中國ETF市場的逐步擴(kuò)容和中國投資者素質(zhì)的逐步增強，未來的境外ETF市場也會更加理性。
隨著ETF互聯(lián)互通的發(fā)展，中國投資者有望更廣泛參與國際市場投資。在《亞洲多元資產(chǎn)配置的中心——ETF互通系列報告》中，我們提示了ETF互掛和ETF通的跨境投資模式。A股市場的跨境互掛ETF模式需要境內(nèi)基金管理人使用QDII額度進(jìn)行市場交易。而互聯(lián)互通項下ETF通則是指滬深港三地投資者可以通過互聯(lián)互通渠道直接買入對方市場的合格ETF，其使用的是每日滬深港通的額度，無需占用機構(gòu)的QDII額度。2024年7月22日，滬深港通合資格ETF擴(kuò)容正式生效，新規(guī)降低了合資格ETF的規(guī)模門檻、追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)中港交所上市股票和港股通股票權(quán)重要求，為后續(xù)納入更多元化的產(chǎn)品、提高通過南向ETF通的渠道進(jìn)行更廣闊的全球資產(chǎn)配置打開了想象空間。
風(fēng)險提示：本文中的所有行為金融學(xué)研究屬于實證研究范圍，存在樣本和幸存者偏差；投資者結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致現(xiàn)存的行為金融異象消失；股市本身的學(xué)習(xí)效應(yīng)，歷史上的部分規(guī)律未來有失效風(fēng)險。
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