>> 華泰證券-汽車行業(yè)動態(tài)點評：如何看待關(guān)稅對汽車的影響？-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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特朗普發(fā)布博文計劃對墨、加征收25%關(guān)稅
11月25日，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普表示將在上任后簽署行政法令，對墨西哥和加拿大進(jìn)入美國的所有產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對中國產(chǎn)品征收10%關(guān)稅。此前根據(jù)美墨加協(xié)定（USMCA），滿足一定零部件區(qū)域價值含量、勞動價值含量要求的乘用車/零部件可享受零關(guān)稅優(yōu)惠，而未滿足要求的關(guān)稅幅度也基本處于0-4%區(qū)間。此次，特朗普對墨、加提出一致性關(guān)稅，沒有針對性，對已在墨西哥布局產(chǎn)能的中國企業(yè)而言，短期或有沖擊，但與競爭對手相比，能夠展現(xiàn)其效率和性價比優(yōu)勢，中長期還需繼續(xù)觀察關(guān)稅變化而帶來的海外建廠新方向。
美國進(jìn)口依賴程度高、本土替代產(chǎn)能少，關(guān)稅壓力或可轉(zhuǎn)嫁
美國廠商在墨/加布局較多，對汽車及零部件進(jìn)口的依賴程度較高。截至24年10月墨西哥已建成/在建的美系/日系車企工廠共7/10個，9M24從墨西哥和加拿大進(jìn)口的機(jī)動車相關(guān)商品（HIS代碼8702-8709）累計達(dá)到921.5/367.3億美元，占總進(jìn)口34%/14%。這也體現(xiàn)在全地形車等領(lǐng)域，北美兩大頭部品牌北極星、龐巴迪同樣在墨西哥布局了主要產(chǎn)能。因此我們認(rèn)為，美國本土可替代供應(yīng)商/產(chǎn)能有限，短期完成產(chǎn)能回流前，關(guān)稅壓力或很大程度向下游主機(jī)廠、消費者轉(zhuǎn)嫁，中國廠商仍有望維持較強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。
綁定有關(guān)稅轉(zhuǎn)移能力的量產(chǎn)客戶，海外租賃工廠盈利釋放值得期待
選取墨/美/中三地工廠測算成本(不含關(guān)稅費)發(fā)現(xiàn):一定規(guī)模假設(shè)下，F(xiàn)CA模式中國工廠成本領(lǐng)先(月綜合成本1220萬元),其次為墨西哥新萊昂工廠(月成本1870萬元)、墨西哥中部工廠(月成本3082萬元)，美國工廠排于最末(月成本3526萬元)。進(jìn)一步，對已量產(chǎn)的墨西哥工廠進(jìn)行盈利測算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)毓S一旦配套海外大客戶項目量產(chǎn)爬坡后，產(chǎn)品盈利能力不亞于國內(nèi)。且通過綁定有關(guān)稅/成本轉(zhuǎn)移能力的客戶，加征一致性關(guān)稅后仍能維持較強(qiáng)盈利。因此對中國供應(yīng)商，獲取可靠的量產(chǎn)大客戶海外訂單尤為重要。25年優(yōu)秀零部件全球獲客能力有望提升，對此類海外租賃工廠的盈利能力保持樂觀。
海外產(chǎn)能擴(kuò)張、訂單獲取提速，看好布局領(lǐng)先的企業(yè)兌現(xiàn)成長
截止24年10月，共有12家中國零部件企業(yè)已在墨西哥實現(xiàn)量產(chǎn)，另有8個新增擴(kuò)產(chǎn)項目/新廠房在建設(shè)/規(guī)劃期，預(yù)計未來2-3年內(nèi)落地。若我們以1:1.5的投入產(chǎn)出比假設(shè)進(jìn)行測算，則24-26年中國零部件廠商將在墨西哥至少增加80億以上產(chǎn)值（僅包含公開投資金額的工廠），其中拓普、愛柯迪、三花、岱美、新泉新增產(chǎn)值占比較高，分別約25%/22%/18%/14%/12%。25年或是中國企業(yè)獲取海外車企訂單和海外擴(kuò)產(chǎn)的起點年，我們看好產(chǎn)能布局、規(guī)劃領(lǐng)先，且海外獲客能力強(qiáng)大的企業(yè)率先兌現(xiàn)成長性。繼續(xù)推薦受益此邏輯且有新項目落地催化的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，新泉股份、三花智控等。
風(fēng)險提示：海外項目量產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期；貿(mào)易政策風(fēng)險；測算假設(shè)情境與實際出入的情況。
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