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1、2024年回顧：量增超預(yù)期帶來(lái)板塊估值階段性修復(fù)
　　2024年快遞板塊表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。年初至今（11月22日，下同），滬深300累計(jì)漲跌幅為+12.7%，快遞（中信）板塊累計(jì)漲跌幅+9.1%，在交運(yùn)子版塊中排名居中。
　　具體個(gè)股：申通快遞、圓通速遞2024年以來(lái)累計(jì)漲跌幅領(lǐng)先分別為24.9%、21.8%；順豐控股/韻達(dá)股份/中通快遞/德邦股份/極兔速遞累計(jì)漲跌幅分別為+6.8%/+6.5%/-1.8%/-6.8%/-63.9%。
　　量：根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年1-10月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1400.8億件；快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%。價(jià)：2024年以來(lái)，部分地區(qū)階段性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍相對(duì)激烈。2024年1-10月快遞行業(yè)單票收入約為8.01元，比2023年同期下降12.6%。
　　2、2025年展望：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。堫^市占率或進(jìn)一步提升
　　下沉市場(chǎng)網(wǎng)購(gòu)滲透率持續(xù)提升，快遞輕小件化趨勢(shì)加速，我們認(rèn)為2025年行業(yè)件量仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024年圓通相較于其他通達(dá)系公司的擴(kuò)充產(chǎn)能意愿相對(duì)積極。且中通2024年三季報(bào)表示在維持高品質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，重奪市場(chǎng)份額，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量?jī)?yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為2025年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，龍頭市占率或進(jìn)一步提升。
　　3、投資建議：規(guī)模取勝，關(guān)注低估值、量增降本帶來(lái)業(yè)績(jī)改善的彈性標(biāo)的
　　直營(yíng)快遞：1）順豐：時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，以更高性價(jià)比服務(wù)滲透至更多生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的物流市場(chǎng)、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，公司利潤(rùn)率持續(xù)提升，順周期背景下有望率先受益。同時(shí)公司更加關(guān)注股東回報(bào)，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。2）京東物流：2024年以來(lái)，公司降本增效成果顯著，加大市場(chǎng)滲透，通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，與此同時(shí)，以舊換新政策加碼帶動(dòng)行業(yè)需求提升，有望實(shí)現(xiàn)2025年業(yè)績(jī)高增。
　　加盟快遞：2024年行業(yè)資本開(kāi)支策略分化、龍頭積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為2025年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?。推薦圓通速遞/中通快遞/申通快遞/韻達(dá)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)濟(jì)下行，將影響行業(yè)整體需求從而影響快遞包裹量
　　行業(yè)增速低于預(yù)期：若行業(yè)件量增速較低，將影響公司的業(yè)務(wù)量及盈利水平
　　快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化：若價(jià)格戰(zhàn)較為激進(jìn)，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)受損或增速放緩