>> 萬聯(lián)證券-2025年年度宏觀投資策略報告：晦朔交迭，曦光可期-241207
| 上傳日期： |
2024/12/7 |
大小： |
1605KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
于天旭,徐飛 |
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總結(jié)：宏觀政策調(diào)控進入新階段，經(jīng)濟動能仍處換擋期。
2025年為十四五收官之年，經(jīng)濟增長依然是重要目標，預期經(jīng)濟增長目標仍將設定在5%左右。財政、貨幣政策保持寬松，政策將根據(jù)經(jīng)濟表現(xiàn)進行動態(tài)校準，應對經(jīng)濟短期調(diào)整壓力的同時，持續(xù)推進中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。2025年供需矛盾問題有待進一步緩解，海外面臨一定不確定性，基建制造業(yè)支撐持續(xù)，地產(chǎn)拖累邊際減弱。
財政仍有較大舉債空間和赤字提升空間，兼顧穩(wěn)增長與防風險。2025年預期財政政策保持寬松，政策思路上由防風險轉(zhuǎn)向防風險、促發(fā)展并進。赤字率或適度突破3%的紅線，抬升至3.5%及以上。特別國債發(fā)行規(guī)模預期加大，專項債額度有所增長、范圍擴張。中央政府將為加杠桿的主力，地方杠桿率保持平穩(wěn)。2025年財政支出預期重點投向幾大方向：1）加大力度支持地方化解債務風險，推動緩解地方財政壓力、改善民生。2）特別國債為銀行注資，防范金融機構(gòu)風險，助力服務實體經(jīng)濟。3）著力化解地產(chǎn)風險，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。4）保民生、促消費，加大對重點群體的保障力度。
貨幣政策保持積極，配合財政協(xié)同發(fā)力。央行持續(xù)推動貨幣政策框架改革、工具創(chuàng)新，未來政策工具箱依然充足。降成本主線仍將持續(xù)，未來仍有降準降息空間，經(jīng)濟開門紅和美聯(lián)儲降息的窗口下，一季度為重要關(guān)注時間點，買斷式逆回購和國債買賣將成為流動性調(diào)節(jié)重要手段，流動性保持合理充裕。結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，“五大篇章”相關(guān)工作仍是重點，對于地產(chǎn)、民營企業(yè)的定向扶持也是方向之一。政策推動寬信用落地，信貸供應保持充裕，融資需求改善有待觀察。社融、M2預期溫和抬升，M1口徑調(diào)整，有望重回正增。人民幣匯率升值空間有限。
產(chǎn)業(yè)政策重點扶持戰(zhàn)略新興行業(yè)，資本市場政策利好持續(xù)。財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、資本市場政策取向上保持一致性，多部門協(xié)同發(fā)力。產(chǎn)業(yè)政策提前布局未來產(chǎn)業(yè)，完善數(shù)字化產(chǎn)業(yè)體系的融合，注重產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全和自主可控,防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭，推進新一輪供給側(cè)改革。金融體系改革圍繞“國九條”展開，強監(jiān)管趨勢持續(xù)。資本市場將突出支持發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提升上市公司投資價值，推進并購重組，央行創(chuàng)新結(jié)構(gòu)工具給資本市場帶來增量資金支持。
工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)旺盛，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率有待修復。生產(chǎn)依然是經(jīng)濟的重要拉動項。制造業(yè)更加聚焦結(jié)構(gòu)升級，高技術(shù)行業(yè)增長優(yōu)勢預期延續(xù)。但海外需求和生產(chǎn)標準提升給生產(chǎn)帶來一定約束。部分新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展改變了傳統(tǒng)的供需格局，行業(yè)供需的結(jié)構(gòu)性問題也相對嚴重。2025年預期將推動新一輪的供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于長期供需格局的改善。工業(yè)企業(yè)利潤預期緩步改善，修復彈性仍受制約。
地產(chǎn)銷售跌幅有所收窄，銷售向投資端傳導受限。政策提及推動地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，“供給側(cè)改革”和租售比回升帶來一定助推。房地產(chǎn)投資負增壓力持續(xù)，“嚴控增量，優(yōu)化存量”的背景下，房企拿地謹慎、土地儲備不足，地產(chǎn)新開工、施工面積仍將處于低位。政策持續(xù)推動地產(chǎn)債務風險持續(xù)化解，房貸利率仍有下調(diào)空間，地產(chǎn)收儲預期持續(xù)推進，城中村改造貨幣化安置力度有望加強。
基建、制造業(yè)對投資拉動持續(xù)，財政補充基建資金來源?；▋漤椖咳宰?，新、老基建結(jié)構(gòu)將逐步平衡。廣義財政發(fā)力的背景下，資金將持續(xù)支持基建建設。政策扶持下制造業(yè)投資預期保持強勢，高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展對制造業(yè)的驅(qū)動將保持發(fā)力，兩新政策給設備制造業(yè)帶來支撐。但出口不確定性增加，制造業(yè)投資斜率被拉降。
消費緩步修復，經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的訴求增強。以舊換新的政策覆蓋范圍和力度有望加碼，對于新型消費和綠色低碳消費方面或有增量政策出臺，對2025年社零形成支撐。居民高儲蓄率的傾向依然沒有打破。仍需關(guān)注就業(yè)、收入預期的修復。分項來看，高端出行預期給服務消費帶來支撐，商品消費表現(xiàn)分化，地產(chǎn)下游增速中樞有望抬升。
出口面臨不確定性增加，對經(jīng)濟支撐邊際減弱。對美出口將面臨較大不確定性，一季度或出現(xiàn)“搶出口”的現(xiàn)象。價格對出口仍將帶來一定拖累，加工企業(yè)利潤依然承壓。我國出口產(chǎn)品仍具性價比，出口地區(qū)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局持續(xù)轉(zhuǎn)變。
海外經(jīng)濟溫和增長，中美博弈不確定性增加。特朗普當選+共和黨掌握兩會，政策組合推行阻力減小。政策寬松支持美國經(jīng)濟增長，再通脹風險上行，美聯(lián)儲降息幅度預期壓縮。歐洲通脹壓力減小，經(jīng)濟緩步修復。日本貨幣政策繼續(xù)正?；?，加息基調(diào)謹慎，經(jīng)濟預期延續(xù)溫和修復。
大類資產(chǎn)配置：1）權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機會有望增加，風格在均衡和成長之間輪動，關(guān)注并購重組主題的投資機會，行業(yè)方面可以關(guān)注科技、紅利等。2）債市中長期下行趨勢不變，階段性波動幅度加大，關(guān)注債市階段性交易節(jié)點，票息資產(chǎn)仍具性價比?？赊D(zhuǎn)債估值仍有修復空間，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。3）原油價格預期維持偏弱震蕩，黃金整體寬幅震蕩，銅價預期震蕩上行，空間相對受限。
風險因素：海外政策變動超預期，地緣政治沖突升級超預期
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