>> 華金證券-12.9政治局會(huì)議解讀：政策全面轉(zhuǎn)向積極，優(yōu)先穩(wěn)定樓市股市提振消費(fèi)-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
首次坦率務(wù)實(shí)地提出穩(wěn)定樓市股市的明確要求，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩方面均有增量政策可期，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金入市和上市公司并購(gòu)優(yōu)良資產(chǎn)將得到持續(xù)的政策鼓勵(lì)。與歷年會(huì)議形成強(qiáng)烈對(duì)比的是本次明確要求“穩(wěn)住樓市股市”。預(yù)計(jì)2025年穩(wěn)定樓市的政策主要包括兩個(gè)方面：一是供給側(cè)通過(guò)大幅增加專項(xiàng)債用于保障房收儲(chǔ)現(xiàn)房、收回存量閑置土地的資金額度的方式優(yōu)化商品房存量，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債中可能有6000-8000億額度用于上述領(lǐng)域，以改善開(kāi)發(fā)商流動(dòng)性，加速預(yù)售住宅交付竣工，也可望對(duì)居民耐用品消費(fèi)形成增量帶動(dòng)。二是進(jìn)一步引導(dǎo)放松殘留的部分限購(gòu)措施并引導(dǎo)LPR有所下行，以加快扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)需求預(yù)期。穩(wěn)定股市的政策主要可能從兩個(gè)方向持續(xù)展開(kāi)：一是加大力度鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金入市，包括保險(xiǎn)、理財(cái)、社保等投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金；二是對(duì)于一些新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域?qū)で笊鲜械膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在IPO節(jié)奏受到一定控制的背景下鼓勵(lì)并購(gòu)重組。
關(guān)注外部沖擊的背景下，提級(jí)要求“全方位”擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，消費(fèi)要“大力提振”，投資強(qiáng)調(diào)提高效益，穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先級(jí)或稍低于刺激消費(fèi)。具有縮量提質(zhì)色彩的供給側(cè)改革表述弱化，旨在激發(fā)企業(yè)活力穩(wěn)定預(yù)期。新增防范化解“外部沖擊”的要求，呼應(yīng)特朗普較其第一任期更加激進(jìn)的廣泛性和針對(duì)性關(guān)稅主張。在此背景下，會(huì)議將“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的要求提升至供給側(cè)新質(zhì)生產(chǎn)力要求之前，突出了擴(kuò)大內(nèi)需的迫切性。要求“大力提振消費(fèi)，提高投資效益”，消費(fèi)政策主動(dòng)刺激的力度似有大幅提升，這也顯示出9月至今集中實(shí)施的汽車、家電消費(fèi)補(bǔ)貼產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用，并計(jì)劃延續(xù)以優(yōu)先保障可持續(xù)的消費(fèi)拉動(dòng)政策力度。消費(fèi)補(bǔ)貼在屬性上應(yīng)進(jìn)入一般公共預(yù)算支出，預(yù)計(jì)中央財(cái)政有望主導(dǎo)2025年撥付5000億左右財(cái)政資金用于全年加碼實(shí)施高強(qiáng)度消費(fèi)補(bǔ)貼，范圍預(yù)計(jì)將擴(kuò)展至家具建材、通信器材等領(lǐng)域。投資方面，“提高效益”的要求或與隱債置換包含的“嚴(yán)控新增隱債”相對(duì)應(yīng)，基建投資預(yù)計(jì)增速中樞與今年基本持平，傳統(tǒng)低效基建或進(jìn)一步壓降，數(shù)字化智慧化新型城建或成為新的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)點(diǎn)。考慮內(nèi)外部需求階段性壓力變化，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在4.5%左右。
經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向積極有為，預(yù)計(jì)加速化債騰挪空間財(cái)政赤字率提升至4.2%專項(xiàng)債擴(kuò)容至4.2萬(wàn)億。會(huì)議指出要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，總量強(qiáng)度和結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)度的要求均超過(guò)去年同期會(huì)議。財(cái)政政策本次會(huì)議定調(diào)為“更加積極”，預(yù)計(jì)在10萬(wàn)億化債方案確定并快速推進(jìn)的背景下，如地方政府嚴(yán)格執(zhí)行“嚴(yán)控新增隱債”“發(fā)行一批、置換一批”的要求，則企業(yè)部門(mén)被隱債占用的低效貸款等債務(wù)杠桿有望已經(jīng)開(kāi)始了一輪加速去化過(guò)程，由此可騰挪出中央財(cái)政提升赤字率、增加一般預(yù)算內(nèi)高效率財(cái)政支出強(qiáng)度的明顯空間。預(yù)計(jì)2025年一般公共預(yù)算赤字率將擴(kuò)大至4.2%左右，對(duì)應(yīng)的普通國(guó)債增發(fā)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)1.5萬(wàn)億，可保障養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域更高的剛性支出增速，滿足消費(fèi)補(bǔ)貼的全年力度，并對(duì)土地出讓金收入可能出現(xiàn)的進(jìn)一步下滑導(dǎo)致的調(diào)入一般預(yù)算資金減少形成緩沖。
貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松有望全年降息40BP降準(zhǔn)100-150BP，人民幣匯率則可能呈現(xiàn)更大彈性預(yù)計(jì)2025年波動(dòng)區(qū)間7.2-7.6。年初以來(lái)央行面對(duì)居民企業(yè)內(nèi)生投融資需求降溫的局面，突出貨幣政策的支持性和精準(zhǔn)性，結(jié)合本次會(huì)議“適度寬松”（而非此前多年的“穩(wěn)健”）的定調(diào)，預(yù)計(jì)2025年貨幣政策重點(diǎn)在于三方面：一是繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有所下行，預(yù)計(jì)政策利率和LPR全年等幅度下調(diào)40BP左右；二是考慮到降準(zhǔn)置換MLF較之增量購(gòu)買國(guó)債等置換MLF方式對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)成本更低，對(duì)債市收益率的向下壓力也相對(duì)更小，預(yù)計(jì)2025年降準(zhǔn)100-150BP；三是綜合考慮人民幣匯率波動(dòng)彈性和匯率穩(wěn)定性之間的平衡，在美元指數(shù)可能因特朗普激進(jìn)政策主張而趨于震蕩上行的局面下，人民幣相對(duì)美元匯率中樞有必要允許一定的下跌，以避免人民幣一籃子匯率走強(qiáng)導(dǎo)致更大程度的出口沖擊，但同時(shí)降息可能集中在上半年推進(jìn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政擴(kuò)張、貨幣寬松力度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人民幣貶值過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)
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