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總量：2025年乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量有望達(dá)到2873萬(wàn)輛，其中新能源批發(fā)銷(xiāo)量1529萬(wàn)輛，新能源滲透率約為53.2%。內(nèi)需：以舊換新接續(xù)政策持續(xù)性或?yàn)殛P(guān)鍵變量。假設(shè)政策分別于3月/6月推出，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)2025年終端銷(xiāo)量分別為2344/2310萬(wàn)輛，同比增速分別+3.0%/+1.5%。出口：隨著車(chē)企海外產(chǎn)能的陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)2025年乘用車(chē)海外銷(xiāo)量超600萬(wàn)輛。新能源：預(yù)計(jì)新能源批發(fā)銷(xiāo)量1529萬(wàn)輛，新能源滲透率約為53.2%。商用車(chē)：預(yù)計(jì)整體銷(xiāo)量將達(dá)到412.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.6%。
　　乘用車(chē)：關(guān)注上半年新品周期發(fā)力與行業(yè)節(jié)奏共振，下半年關(guān)注基數(shù)效應(yīng)與政策變量。我們判斷整車(chē)明年前高后低，關(guān)注上半年重點(diǎn)新車(chē)周期和技術(shù)發(fā)布疊加帶來(lái)的Beta+Alpha共振型投資機(jī)遇。市場(chǎng)格局逐步穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)替代在各主流價(jià)格帶加速滲透。2025年預(yù)計(jì)自主品牌滲透率維持2024高增速，20萬(wàn)元內(nèi)馬太效應(yīng)明顯，主流價(jià)格帶逐漸出清，20-40萬(wàn)元、40萬(wàn)元以上市場(chǎng)帶來(lái)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)空間，比亞迪、吉利、小鵬等車(chē)企分享增長(zhǎng)蛋糕，或成為國(guó)產(chǎn)替代最大受益主線。出海增速支撐批發(fā)表現(xiàn)，關(guān)注新興市場(chǎng)從0到1。自主品牌加速滲透，整車(chē)出海元年值得關(guān)注，新興市場(chǎng)和一帶一路布局有望對(duì)沖俄羅斯增速放緩。
　　零部件：尋找全球化布局出海與智能化帶來(lái)的Alpha與估值提升。國(guó)內(nèi)方面，在內(nèi)需周期波動(dòng)，下游增速放緩，價(jià)格戰(zhàn)等因素導(dǎo)致零部件承壓。海外方面，外部貿(mào)易環(huán)境不確定性增強(qiáng)，需關(guān)注關(guān)稅、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素　1）關(guān)注零部件板塊出海布局,具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的零部件龍頭，形成區(qū)域+品類(lèi)+客戶三角擴(kuò)張。特斯拉新品周期來(lái)臨，多款新車(chē)25年落地，美國(guó)大選落地后，為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商帶來(lái)確定性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，零部件廠商以特斯拉為茅，打開(kāi)海外廣闊空間零部件出海布局路線，除跟隨自主品牌產(chǎn)能出海外，當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)車(chē)企同樣具備空間。2）高階智駕元年啟幕，科技平權(quán)時(shí)代來(lái)臨帶來(lái)2025年最大投資機(jī)遇。在整車(chē)硬件趨同，持續(xù)內(nèi)卷的當(dāng)下，以NOA為代表的高階智能化將成為車(chē)型的重要差異化賣(mài)點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著B(niǎo)EV+OCC+Transformer算法的不斷成熟，端到端及大模型在車(chē)/云端應(yīng)用落地，純視覺(jué)+輕圖方案有望在中低端價(jià)格帶加速上車(chē)，在小鵬P7+等以智能化為核心賣(mài)點(diǎn)的車(chē)型爆款效應(yīng)下，高階智駕有望加速滲透。
　　商用車(chē)：把握格局重塑、出海兩大主線，關(guān)注旺季與政策共振窗口。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，以舊換新政策撬動(dòng)替換需求釋放，新能源和天然氣等細(xì)分市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，頭部企業(yè)有望憑借細(xì)分市場(chǎng)份額的領(lǐng)先，進(jìn)一步帶動(dòng)銷(xiāo)量穩(wěn)步向上。出口繼續(xù)保持景氣，區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單邊市場(chǎng)依賴度降低，南美和東南亞具備增長(zhǎng)潛力，新能源為出口注入持續(xù)動(dòng)能。我們看好一季度旺季銷(xiāo)量數(shù)據(jù)催化作用，并建議密切關(guān)注以舊換新政策延續(xù)的時(shí)點(diǎn)。
　　重點(diǎn)標(biāo)的：乘用車(chē)：比亞迪、吉利汽車(chē)、賽力斯、小鵬汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、理想汽車(chē)、北汽藍(lán)谷、江淮汽車(chē)、江鈴汽車(chē)、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)。零部件：福耀玻璃、銀輪股份、伯特利、愛(ài)柯迪、德賽西威、科博達(dá)、滬光股份、拓普集團(tuán)、多利科技、雙環(huán)傳動(dòng)、新泉股份、比亞迪電子、地平線機(jī)器人。商用車(chē)：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、宇通客車(chē)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、政策力度及落地時(shí)間不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲。