>> 華泰證券-固收視角：食品拖累、核心環(huán)比分化-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024年11月通脹點(diǎn)評(píng)
中國(guó)11月CPI同比上漲0.2%，預(yù)期漲0.5%，前值漲0.3%。
中國(guó)11月PPI同比降2.5%，預(yù)期降2.7%，前值降2.9%。
?。ū疚氖袌?chǎng)預(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性
11月CPI環(huán)比-0.6%，弱于季節(jié)性（2012-2023年環(huán)比均值-0.1%，后同）。八大項(xiàng)中，除衣著（0.6%，季節(jié)性0.4%）與交通通信（-0.1%，季節(jié)性-0.3%）強(qiáng)于季節(jié)性之外，其余分項(xiàng)皆弱于季節(jié)性，食品煙酒（-1.7%，季節(jié)性-0.1%）、生活用品（-0.6%，季節(jié)性-0.1%）與季節(jié)性水平差異較大。核心CPI環(huán)比-0.1%，持平季節(jié)性。
食品項(xiàng)中，豬肉價(jià)格環(huán)比下跌，前瞻指標(biāo)反應(yīng)產(chǎn)能去化過(guò)程存在反復(fù)，豬肉供應(yīng)寬松格局延續(xù)，需求表現(xiàn)偏弱；氣溫偏高利好鮮菜、鮮果供給，價(jià)格表現(xiàn)弱于季節(jié)性；整體來(lái)看，食品煙酒對(duì)CPI同比拉動(dòng)率0.26pct（前值0.57pct）較前值明顯下滑，豬肉、鮮菜、鮮果均有拖累。非食品項(xiàng)價(jià)格表現(xiàn)分化，雙十一前置或?qū)煌üぞ吲c通信工具有影響，可能也與供需庫(kù)存表現(xiàn)有關(guān)，其余核心商品、房租與各類服務(wù)等因素運(yùn)行尚有慣性。
分項(xiàng)來(lái)看：
11月CPI食品同比1%，較上月下降1.9pct；環(huán)比-2.7%，較上月下降1.5pct，弱于2012-2024年11月環(huán)比季節(jié)性水平-0.1%。
1）豬價(jià)環(huán)比-3.4%，較上月上升0.3pct。11月豬肉平均批發(fā)價(jià)在23.93元/公斤左右，養(yǎng)殖端出欄積極性較高，生豬供給呈現(xiàn)寬松局面，但生豬需求弱于季節(jié)性，氣溫偏高使得腌臘活動(dòng)有所延遲。10月末，能繁母豬存欄量4073萬(wàn)頭，較正常保有量3900萬(wàn)頭高4.4%，為近五個(gè)月最高值，生豬去產(chǎn)能節(jié)奏反復(fù)。12月至今豬價(jià)震蕩下行，供應(yīng)延續(xù)寬松格局。
2）菜價(jià)環(huán)比-13.2%，較上月下行-10.2pct，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。目前氣溫高于往年同期，且光照相對(duì)充足，有利于果蔬生長(zhǎng)，果蔬進(jìn)入批量上市階段，疊加“北菜南運(yùn)”，市場(chǎng)供給呈寬松局面；水果環(huán)比-1%，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
3）雞蛋環(huán)比-0.8%，表現(xiàn)略弱于季節(jié)性。雞蛋價(jià)格震蕩偏弱，運(yùn)輸與儲(chǔ)存成本較此前降低，供給總體上呈現(xiàn)寬松局面。
11月CPI非食品同比0%，較上月上升0.3pct；環(huán)比-0.1%，較上月下滑0.1pct，略弱于2012-2023年環(huán)比季節(jié)性水平-0.04%。分項(xiàng)表現(xiàn)分化，家用器具、水電燃料、交通工具燃料、旅游等是主要拖累。
具體來(lái)看，家用器具（-0.9%，季節(jié)性-0.3%）弱于季節(jié)性，核心商品以價(jià)換量現(xiàn)象延續(xù)，家電以舊換新政策補(bǔ)貼有降價(jià)效應(yīng)，供需錯(cuò)配導(dǎo)致的缺口對(duì)價(jià)格亦有制約；交通工具（0.1%，季節(jié)性-0.1%）強(qiáng)于季節(jié)性，補(bǔ)貼政策對(duì)需求端有拉動(dòng)，可能對(duì)車企自主降價(jià)意愿有影響，且年末降價(jià)節(jié)奏可能存在一定錯(cuò)位，綜合10-11月環(huán)比仍相對(duì)偏弱，繼續(xù)關(guān)注需求動(dòng)能和供給端產(chǎn)能進(jìn)展，終端價(jià)格的進(jìn)一步企穩(wěn)可能還需要時(shí)間；交通工具燃料（0%,季節(jié)性0.1%）、水電燃料（0.1%，季節(jié)性0.2%），均略弱于季節(jié)性，與大宗表現(xiàn)相一致；房租（-0.1%,季節(jié)性-0.1%）持平季節(jié)性，內(nèi)生動(dòng)能仍待修復(fù)；旅游（-5.6%，季節(jié)性-3.7%）弱于季節(jié)性，國(guó)慶后旅游需求有所回落；通信工具（1.1%，季節(jié)性-0.4%）強(qiáng)于季節(jié)性，低庫(kù)存、外需等對(duì)價(jià)格有支撐；此外，教育(0%)、醫(yī)療(0%)、家庭(0.1%)服務(wù)等略弱于季節(jié)性，服務(wù)業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)偏弱。
PPI同比降幅收窄
11月PPI同比-2.5%，較上月上升0.4pct；環(huán)比0.1%，較上月上升0.2pct
分項(xiàng)來(lái)看：
PPI生產(chǎn)資料環(huán)比0.1%，同比-2.9%。能源、化工與農(nóng)副等是主要拖累。結(jié)合高頻來(lái)看，黑色系價(jià)格全月震蕩運(yùn)行，走勢(shì)先下后上，上半月商品強(qiáng)預(yù)期回調(diào)，下半月補(bǔ)庫(kù)、天氣、政策博弈等略有支撐，黑色開采（0.3%）、黑色加工（0.2%）環(huán)比上行?；ㄙY金落地加快，實(shí)物工作量略有跟進(jìn)，水泥價(jià)格持平上月，非金屬制品（1.2%）環(huán)比上行。特朗普交易、地緣因素、美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸等皆對(duì)油價(jià)形成擾動(dòng)，原油價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行，油氣開采（-0.4%）環(huán)比下行。美元指數(shù)抬升、降息預(yù)期回調(diào)、庫(kù)存偏高以及需求進(jìn)入淡季對(duì)銅價(jià)有制約，有色開采（1.4%）、有色加工（1.2%）。整體來(lái)看，大宗價(jià)格表現(xiàn)有所反復(fù)，內(nèi)需定價(jià)的黑色、水泥受政策預(yù)期影響大，而外部定價(jià)的原油和銅整體偏弱。
PPI生活資料環(huán)比0%，同比-1.4%。其中，一般日用品（0.1%）、耐用品（0.2%）表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性之外，食品（-0.2%）、衣著（0%）表現(xiàn)弱于季節(jié)性。豬肉、鮮菜價(jià)格下行對(duì)食品分項(xiàng)價(jià)格有拖累。
行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是有色開采（+1.4%）、有色加工（+1.2%）、非金屬制品（+1.2%），后三的行業(yè)是油氣開采（-0.4%）、木材（-0.6%）、化學(xué)纖維（-0.8%）。
價(jià)格動(dòng)能待強(qiáng)化
CPI方面，豬肉供給端擾動(dòng)較大，能繁母豬等前瞻指標(biāo)反應(yīng)產(chǎn)能去化有所反復(fù)，而鮮菜鮮果價(jià)格仍有一定回歸空間；房租等核心服務(wù)運(yùn)行具有順周期特征，部分核心商品單月數(shù)據(jù)略有企穩(wěn)、但供需前景還有待觀察、暫不線性外推，重在產(chǎn)能去化節(jié)奏與需求博弈。此外，要關(guān)注明年春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，預(yù)計(jì)同比讀數(shù)1月偏高、2月偏低，但短期內(nèi)整體中樞的抬升預(yù)計(jì)相對(duì)有限。
PPI方
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