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2024年，國內(nèi)宏觀受供給端拉動(dòng)明顯，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資繼續(xù)偏高增長(zhǎng)。受居民和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表拖累，內(nèi)需中的消費(fèi)、地產(chǎn)、地方基建修復(fù)依舊偏平，并持續(xù)拖累信用擴(kuò)張。而外需對(duì)沖國內(nèi)需求弱勢(shì)的作用依舊存在。2025年，外需存在較大不確定性；在“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”導(dǎo)向下，政策將提振內(nèi)需置于主要任務(wù)之首，預(yù)計(jì)供需兩端將更加平衡。后期若政策持續(xù)落地，預(yù)計(jì)“寬信用”將溫和回升，從領(lǐng)先指標(biāo)M1M2剪刀差的指示意義來看，預(yù)計(jì)下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和價(jià)格修復(fù)將更加明顯。
　　當(dāng)前宏觀面低需求低價(jià)格與低庫存的三低格局下，商品與國債的墨菲定律延續(xù)。12月FOMC會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，全球資產(chǎn)短期再次進(jìn)入避險(xiǎn)模式。庫存周期上看，中美的周期共振先下才能打出往上的空間，資產(chǎn)價(jià)格也是如此。當(dāng)前通脹與增長(zhǎng)仍然有待復(fù)蘇，邏輯上暫時(shí)不改債牛趨勢(shì)。作為提振內(nèi)需和應(yīng)對(duì)外部壓力的后手，明年兩會(huì)的財(cái)政政策值得期待。彼時(shí)利空出盡后，或迎來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部貿(mào)易摩擦超預(yù)期、內(nèi)部政策力度不及預(yù)期