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開門紅分紅險(xiǎn)占比有望提升，2025年1月保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，長債配置需求依然旺盛。連續(xù)兩年預(yù)定利率切換和帶來的“停售”，我們認(rèn)為一定程度上增額終身壽的需求已經(jīng)得到大幅滿足。25年開門紅有望重點(diǎn)銷售預(yù)定利率上限為2%定價(jià)的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，從而不斷降低負(fù)債成本，提升資產(chǎn)負(fù)債匹配水平。
　　從險(xiǎn)資的債券配置需求來看，截至2024年3季度，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額中債券和股票占比分別為49.18%和7.55%，從開門紅的保費(fèi)來看，2024年1月行業(yè)保費(fèi)收入10984億元，同比+8%，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為9458億元，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入為1526億元?？紤]到2025年開門紅分紅險(xiǎn)有望迎來增量，因此假設(shè)2025年1月行業(yè)保費(fèi)增速為10%，則2025年1月保費(fèi)收入有望達(dá)12082.4億元，以債券配置占比50%計(jì)算，配置規(guī)模有望達(dá)6041.2億元。
　　從10年/30年國債短期走勢(shì)較為極致，而險(xiǎn)資在債券配置上以配置盤為主，呈現(xiàn)利率越高越買的特征，是債市回調(diào)時(shí)的“穩(wěn)定器”，雖然短期內(nèi)長端利率下行較快，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)配置盤出于久期需求仍將逐步增配長久期利率債，同時(shí)邊際上加大交易，尋求增厚收益。頭部險(xiǎn)企存量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為均衡，債券配置上預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)嚴(yán)格把控信用水平，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健收益。
　　證監(jiān)會(huì)就新《公司法》配套制度規(guī)則修訂草案征求意見，明確審計(jì)委員會(huì)相關(guān)制度過渡期安排。本周五證監(jiān)會(huì)就新《公司法》和《實(shí)施注冊(cè)資本登記管理制度的規(guī)定》的配套制度規(guī)則中，擬集中“打包”修改、廢止的89件規(guī)章、規(guī)范性文件和《上市公司章程指引》《上市公司股東會(huì)規(guī)則》2件規(guī)則的修訂草案征求意見稿，向社會(huì)公開征求意見。擬修改廢止的制度規(guī)則均系按照新《公司法》《實(shí)施規(guī)定》等作適應(yīng)性調(diào)整，不涉及實(shí)質(zhì)性修改。證監(jiān)會(huì)同步發(fā)布過渡期安排，其中要求：（1）2026年1月1日后申請(qǐng)首發(fā)上市的企業(yè)需在上市前完成內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)調(diào)整，即在公司章程中規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)審計(jì)委員會(huì)，行使《公司法》規(guī)定的監(jiān)事會(huì)的職權(quán)，不設(shè)監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事；（2）上市公司應(yīng)當(dāng)在2026年1月1日前完成內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)調(diào)整；（3）經(jīng)營經(jīng)紀(jì)、資管、融資融券和承銷保薦業(yè)務(wù)中兩種以上業(yè)務(wù)的證券基金期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)中設(shè)審計(jì)委員會(huì)，并在2026年1月1日前完成監(jiān)督機(jī)構(gòu)調(diào)整。證監(jiān)會(huì)2018年修訂發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》要求，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)設(shè)立審計(jì)委員會(huì)。2023年12月通過的新《公司法》指出，有限責(zé)任公司、股份有限公司和國有獨(dú)資公司可以按照公司章程規(guī)定，在董事會(huì)中設(shè)置由董事組成的審計(jì)委員會(huì)，行使監(jiān)事會(huì)職權(quán)，不設(shè)監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事。2024年6月通過的《國務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈中華人民共和國公司法〉注冊(cè)資本登記管理制度的規(guī)定》要求，上市公司依照公司法和國務(wù)院規(guī)定，在公司章程中規(guī)定在董事會(huì)中設(shè)置審計(jì)委員會(huì)，并載明審計(jì)委員會(huì)的組成、職權(quán)等事項(xiàng)。新《公司法》及《管理規(guī)定》已自2024年7月1日起施行，本次上市公司監(jiān)督機(jī)構(gòu)調(diào)整過渡期截至2026年1月1日前，此后申請(qǐng)首發(fā)上市公司僅需在上市前完成調(diào)整，且上市過程中適用規(guī)章制度相應(yīng)調(diào)整，有助于過渡平穩(wěn)有序完成。上市公司內(nèi)部監(jiān)督職能整合至審計(jì)委員會(huì)，我們認(rèn)為內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)同時(shí)開展財(cái)務(wù)監(jiān)督和行為監(jiān)督，有助于增強(qiáng)監(jiān)督效率，提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值。
　　證監(jiān)會(huì)就修訂《上市公司信息披露管理辦法》征求意見，調(diào)整年報(bào)與半年報(bào)內(nèi)容格式要求。證監(jiān)會(huì)就《上市公司信息披露管理辦法》以及上市公司年報(bào)、半年報(bào)格式準(zhǔn)則修訂稿公開征求意見，修訂內(nèi)容主要包括：一是落實(shí)強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)要求，對(duì)客戶供應(yīng)商、公司治理、募集資金使用等重點(diǎn)信息強(qiáng)化披露要求；二是優(yōu)化定期報(bào)告結(jié)構(gòu)內(nèi)容，減少冗余信息、突出重點(diǎn)內(nèi)容；三是補(bǔ)充可持續(xù)發(fā)展信息披露、信息披露豁免與暫緩相關(guān)規(guī)定；四是結(jié)合最新法律法規(guī)和監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)部分內(nèi)容作調(diào)整完善；五是與新修訂的《公司法》相銜接，調(diào)整監(jiān)事、監(jiān)事會(huì)相關(guān)職責(zé)，調(diào)整股東大會(huì)等相關(guān)表述。將監(jiān)事會(huì)相關(guān)職責(zé)履行主體調(diào)整為審計(jì)委員會(huì)，將股東大會(huì)調(diào)整為股東會(huì)等。我們認(rèn)為信息披露辦法修訂調(diào)整，強(qiáng)化上市公司信息披露責(zé)任，有助于投資者合理決策并保護(hù)股東利益。
　　投資建議：保險(xiǎn)板塊整體表現(xiàn)堅(jiān)韌，前期回調(diào)幅度有限，我們認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境和行業(yè)基本面均有支撐，2025年有望持續(xù)演繹一直強(qiáng)調(diào)的“資負(fù)共振”邏輯，建議積極關(guān)注。建議關(guān)注中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國財(cái)險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)。券商方面，仍建議沿著并購重組和市場(chǎng)活躍度的回升兩條主線進(jìn)行布局，建議關(guān)注中國銀河、中信證券、華泰證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，居民財(cái)富增長不及預(yù)期，長期利率下行超預(yù)期。