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 ★2025年國內(nèi)純堿產(chǎn)量或較2024年下滑2%
　　2025年純堿行業(yè)仍有新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，行業(yè)整體供應(yīng)能力繼續(xù)提升。短期來看，由于純堿廠家處于低利潤環(huán)境的時(shí)間尚短，加上之前在牛市周期中積累了較為豐厚的利潤，預(yù)計(jì)明年上半年純堿廠家整體減產(chǎn)動作不大。而從下半年開始，隨著廠家處于低利潤環(huán)境的時(shí)間進(jìn)一步延長，現(xiàn)金流進(jìn)一步消耗，部分高成本廠家或率先在檢修季通過調(diào)節(jié)檢修節(jié)奏來控制產(chǎn)出。而后隨著行業(yè)供需環(huán)境進(jìn)一步惡化，行業(yè)整體開工負(fù)荷或?qū)⒚黠@下行。從全年角度，我們估算2025年國內(nèi)純堿產(chǎn)量或較2024年下滑2%左右，產(chǎn)量縮減預(yù)計(jì)將主要集中在下半年。
　　★2025年國內(nèi)純堿消費(fèi)量或較2024年下滑約3.4%
　　與之前年份需求端持續(xù)增長不同，2025年國內(nèi)純堿需求端或?qū)⒂瓉頊p量，主要因?yàn)楦》úＡШ凸夥ＡУ墓?yīng)量相較今年均將有所縮減，從而對純堿的消耗量也將減少，經(jīng)估算2025年國內(nèi)純堿消費(fèi)量或較2024年下滑3.4%左右。
　　★2025年純堿行業(yè)將延續(xù)累庫格局
　　基于我們對供需兩端的估算，2025年末純堿廠家?guī)齑婊驅(qū)⒗壑?00萬噸以上，行業(yè)供需過剩程度進(jìn)一步加劇。
　　★投資建議：
　　供給端繼續(xù)擴(kuò)能疊加需求端縮量，2025年純堿行業(yè)供需過剩程度預(yù)計(jì)進(jìn)一步加劇，熊市格局將延續(xù)，全年堿價(jià)或?qū)⒗^續(xù)探底。值得注意的是，明年堿價(jià)下方空間將主要取決于上游廠家動作，目前來看只有低利潤、高庫存環(huán)境倒逼部分高成本氨堿法產(chǎn)能降負(fù)甚至出清，堿價(jià)才能真正實(shí)現(xiàn)筑底，行業(yè)利潤才有望得到修復(fù)?；谖覀儗┬杵胶獾呐袛啵覀冄永m(xù)2024年年報(bào)觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦關(guān)注SA主力合約逢高布局空單的機(jī)會。此外，從成本角度，根據(jù)我們動力煤研究員觀點(diǎn)，明年煤價(jià)中樞或?qū)⑿》乱疲杀径讼乱埔灿欣跀U(kuò)大沽空的盈利空間。整體來看，若SA主力合約能上行至1700-1800元/噸（氨堿法成本附近），將會是比較好的沽空機(jī)會。同時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注上游廠家減產(chǎn)降負(fù)舉動，若純堿廠家減產(chǎn)降負(fù)動作開始變多，或可適時(shí)進(jìn)行空單止盈操作。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　純堿供給端出現(xiàn)意外擾動事件