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 12月重要會(huì)議定調(diào)積極，政策迎轉(zhuǎn)向。12月政治局會(huì)議提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，財(cái)政政策“更加積極”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確，適時(shí)降準(zhǔn)降息，提高赤字率、增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行使用。政策節(jié)奏上，春節(jié)前降準(zhǔn)降息或仍有可能，財(cái)政方面需待兩會(huì)后落地。
　　專項(xiàng)債優(yōu)化后，有望前置發(fā)力。地方政府專項(xiàng)債新規(guī)落地，從擴(kuò)容、提效、加快發(fā)行和使用等方面，打破缺項(xiàng)目、發(fā)行慢等約束，同時(shí)從預(yù)算平衡方面，保障償債安全性。預(yù)計(jì)優(yōu)化后，2025年專項(xiàng)債有望前置發(fā)力，疊加2024年未使用資金，推動(dòng)實(shí)物工作量加速形成。
　　企業(yè)利潤(rùn)增速降幅繼續(xù)收窄。11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月強(qiáng)于季節(jié)性，同比降幅延續(xù)收窄至-7.3%。行業(yè)上，中游設(shè)備相關(guān)行業(yè)受政策支持仍有較好表現(xiàn)，力度上設(shè)備更新政策有望在2025年得到延續(xù)。名義庫(kù)存增速已連續(xù)4個(gè)月回落，關(guān)注營(yíng)收增速修復(fù)的趨勢(shì)是否能持續(xù)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息，一致預(yù)期存在松動(dòng)的可能。海外來(lái)看，10Y美債收益率最高重回4.6%上方，12月點(diǎn)陣圖對(duì)2025年降息的預(yù)期次數(shù)從9月的4次回落至2次，市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)2025年美聯(lián)儲(chǔ)僅降息一次。未來(lái)美國(guó)若能實(shí)現(xiàn)降赤字控通脹，寬松的交易邏輯可能會(huì)回歸。
　　配置主線。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍處前期政策落地后的驗(yàn)證期，關(guān)注12月重要會(huì)議積極定調(diào)后，增量政策的落地節(jié)奏，貨幣政策或?qū)⑾刃小?月主線可關(guān)注：1.利率中樞長(zhǎng)期下行，但短期或有止盈需求，紅利優(yōu)勢(shì)或階段性減弱，關(guān)注流動(dòng)性寬松對(duì)中小市值風(fēng)格的影響。2.2025年外需面臨不確定性背景下，內(nèi)需重要性凸顯，短期關(guān)注春節(jié)消費(fèi)旺季對(duì)相關(guān)板塊的影響，如旅游、餐飲；中長(zhǎng)期關(guān)注以舊換新政策擴(kuò)容加力對(duì)相關(guān)行業(yè)的帶動(dòng)，家電、家具、汽車等。3.地方化債持續(xù)進(jìn)行，地產(chǎn)銷售逐步改善，關(guān)注受益的上下游相關(guān)行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；海外通脹風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)。